以化债促发展，城投债融资边际改善——2025年三季度城投债市场分析与展望.pdfVIP

以化债促发展，城投债融资边际改善

——2025年三季度城投债市场分析与展望

“一揽子化债方案”超前发力，两个“5000亿”接连投放，凸显化债与发展并重的政策思路。积极财政政策的

力度有所加码，地方政府及城投企业流动性压力有望得到缓解。

城投债发行规模同比及环比均有所增长，净偿还规模同比及环比均明显收窄；重点省份发行规模环比增长、净

偿还规模明显收窄，融资情况边际改善；省级和园区级城投主体转为净融入，地市级和区县级主体净偿还规模

有所收窄。城投主体新增发行债券期数和规模实现同比及环比双增，新增发行主体呈现“优质集中”的特征。

超长期城投债发行规模进一步增长，并向经济较发达地区的优质主体倾斜。城投债发行利率及发行利差震荡上

行，利差中枢环比仍有所压降，重点省份利差压降较明显，非重点省份信用分化有所加剧。

四季度城投债到期兑付规模有所下降，考虑到城投企业债务总量仍较大，付息压力依然严峻，四季度城投债兑

付压力不减。需关注集中偿付压力较大地区以及区县级城投企业的流动性压力。强有力的增量化债方案取得了

阶段性成果，降本显著，城投企业转型提速。当前城投企业已进入从“化债攻坚”向“转型提质”的关键过渡

期，实质性、高质量的市场化转型将成为影响城投企业未来信用资质的核心因素。

一、政策环境

2025年三季度，“一揽子化债方案”超前发力，两个“5000亿”接连投放，凸显

化债与发展并重的政策思路。积极财政政策的力度有所加码，地方政府及城投企业流

动性压力有望得到缓解。

靠前使用化债额度，财政部加码助力隐债化解。9月12日，财政部在国新办举

行的新闻发布会上表示，将提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用

化债额度，多措并举化解存量隐性债务。截至2025年10月底，用于置换隐性债务的

特殊再融资债券已累计披露发行1.993万亿元，发行进度99.67%。特殊新增专项债券

发行节奏自5月开始明显提速，三季度累计发行7381亿元，截至9月底发行总额已

超过1.2万亿，超额完成年度8000亿发行目标。10月13日，河北省财政厅率先披露

已提前获得2026年置换存量隐性债务限额280亿元，目前处于待分配状态。

5000亿新型政策性金融工具落地，缓释地方投资压力。9月29日，国家发展改

革委召开新闻发布会，宣布设立规模达5000亿元的新型政策性金融工具，全额用于

补充重大项目建设资本金。同日，国开行、农发行、进出口银行同步成立专项公司，

标志该稳投资举措进入实质性落地阶段。截至10月底，上述政策性金融工具已全部

投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人

工智能、消费基础设施，以及交通、能源、地下管网建设改造等城市更新领域；浙江、

广州、江苏等12个经济大省获得资金超过3800亿元，占比超七成，部分城投企业参

与其中。本次政策性金融工具从启动到收官仅用时一个月，创下同类工具落地速度纪

录，通过“资本金注入+配套融资”的模式，可缓解地方财政偏紧导致的项目资金瓶

颈，有助于部分城投公司缓释资本金压力，拓宽融资渠道。

5000亿债务结存限额下达地方，深化化债和投资支持。10月17日，财政部在召

开的新闻发布会上表示，中央财政将从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达

地方，总规模较上年增加1000亿元，同时范围有所拓展。今年的5000亿元除用于补

充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款

外，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设，精准支持扩大有效投资，更好发

挥经济大省挑大梁作用。

二、城投债市场回顾

（一）发行概况

三季度，城投债发行规模同比及环比有所增长，净偿还规模同比和环比均明显收

窄。从发行品种看，私募债和ABS发行增幅较大，超短期融资券和中票发行降幅较

研究报告