2026年度展望：中国经济-东吴证券.pdfVIP

证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告

宏观深度报

中国经济接力赛——2026年度展望：中国经2025年11月20日

济

证券分析师芦哲

[Table_Tag]

[Table_Summary]执业证书：S0600524110003

◼核心观点：2025年中国经济的主线是应对变化。从外部来看，特朗普关

税反复变动，对国内预期和出口都带来了影响；从内部来看，中国资产luzhe@

重估、反内卷、固投增速转负，分别在财富、供给、投资等领域产生了证券分析师占烁

意料之外的波动。这一年，经济和市场都在应对内外变动中寻找新均衡。执业证书：S0600524120005

◼而2026年中国经济的主线是做好接力。接力意味着延续，明年宏观变zhansh@

化的不确定性在减弱，经济与政策的能见度在加强，但同时接力中也会

孕育新的变化。五个方向的接力将成为2026年的重点，一是政策端十相关研究

五五的接力，延续的是积极财政的态度，变化可能是年中中途加油的不《经济扩张与AI投资的双响——

确定性。二是供给端AI的接力，延续的是新旧动能转换的叙事，变化

的是新动能的实物需求。三是消费端以旧换新的接力，延续的是补贴，2026年度展望：海外宏观》

变化的是总规模是否扩大、是否增加服务消费补贴。四是财富端资产负2025-11-19

债修复的接力，延续的是股市慢牛、房市降幅收窄的趋势，变化的是“止《在“利率比价”中寻锚——2026年

跌回稳”有何新政。五是价格端反内卷的接力，延续的是物价改善的方

度展望:货币政策》

向，变化的是反内卷政策会否有新抓手和新一轮加力。

2025-11-19

◼在上述五个接力之下，我们预计明年财政延续积极，支撑经济平稳增长，

经济增速在4.9%左右。从需求端来看，消费和出口增速相比今年小幅

回落，投资增速回升，成为改善的主要来源。重点关注消费补贴和房地

产政策的变化，以及“前高中低后稳”的增长节奏下“年中加油”带来

的变化。供给端，关注供给创造需求，即AI接力新动能所带来的新需

求叙事。价格方面，预计明年物价增速较今年有所回升，但过去几年“供

强需弱”的格局短期难以改变，而去产能力度可能有限，“反内卷”对明

年价格的支撑弱于今年Q3，预计整体CPI小幅正增长0.5%，PPI降幅

从今年-2.5%收窄至明年-0.9%。但参考上轮去产能经验，仍可期待“反

内卷”政策出现新变化。

◼风险提示：（1）美国关税政策节奏、幅度不确定性较高，可能影响我国

出口，从而对国内经济和政策影响较大；（2）国内宏观政策的不确定性，

可能出现意料之外的变化；（3）房地产市场走势在基本面之外，受到涨

跌情绪和一致预期影响较大，可能偏离我们的假设和预测。

1/35