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债市阿尔法

国债期货入门指南：品种和概念介绍

核心观点固定收益专题研究

国债期货包含四个关键品种：2年期（TS）、5年期（TF）、10年期（T）和证券分析师：赵婧证券分析师：季家辉

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30年期（TL）。其中，2年期合约标的面值为200万元，其余为100万元，zhaojing@jijiahui@

均以票面利率3%的“名义标准券”为交易标的。为确保合约的连续性与标准S0980513080004S0980522010002

化，国债期货采用“一篮子可交割债券”制度，并通过“转换因子”这一关证券分析师：董德志

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键工具，将不同剩余期限、不同票面利率的实际债券统一折算，以便于公平dongdz@

交割。从市场结构看，10年期品种持仓与交易最为活跃，而新推出的30年S0980513100001

期品种成交量增长迅猛。需要注意的是，国债期货结算价为扣除了应计利息基础数据

的净价，能更加清晰的反映市场利率波动带来的债券价格变化。中债综合指数254.4

中债长/中短期指数245.4/209.1

国债期货定价与概念介绍：CTD是指期货空方在交割时，从一篮子可交割债银行间国债收益(10Y)1.82

企业/公司/转债规模(千亿)75.9/22.6/5.8

券中计算的、交割成本最低的债券，其确认公式为：交割净成本债券市

市场走势

场价格-(期货结算价×转换因子)。CTD券并非固定不变，它受到市场收

益率水平、收益率曲线形态及债券流动性等多重因素影响，并成为连接现货

市场与期货价格的真正纽带。基于CTD，市场通过“无套利原理”为期货定

价，其理论价格等于持有CTD现货至交割的净成本（即现货净价+融资成

本-利息收入），并内含了交割时机和券种选择权的价值。

“基差”衡量了现货与期货价格的偏离，其构成包括持有损益与空头选择权

价值；剔除融资成本与利息收入后的“净基差”，则更纯粹地反映了选择权

价值的大小，CTD券的净基差通常最高。

“隐含回购利率（IRR）”是进行“买入现券、卖出期货”的基差交易所能

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

获得的理论年化回报率。当IRR高于实际融资成本时，存在正向套利机会；

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反之则可能存在反向套利空间。

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