AI走向“大象起舞”：深度剖析PJM电网高频数据，透视AI算力需求.pptxVIP

备注：股价取自2025年11月26日收盘

报告摘要

核心观点1：高频电力数据证实AI算力需求仍在加速。

以电力视角看AI算力需求，通过对覆盖美国核心数据中心集群（弗吉尼亚、俄亥俄）的PJM电网进行高频监测，观察到负荷和电价都在大幅提升。

n1、弗吉尼亚DOM区域，2025年月度平均负荷增量3GW左右（扣除基础负荷），较2024年增加0.98GW，9~11月平均负荷增量同比分别大幅增长73%、53.2%、56.4%。

n具体跟踪DOM区域下ARCOLA、SHILOHDP、BOYDTNDP3个电网计价节点，分别对应了ARCOLA（Google为主/AWS为辅的数据中心所在节点）、SHILOHDP（AWS为核心的节点）、BOYDTNDP（微软为核心的节点），跟踪节点的电价变化趋势，在排除天气、日间工业和商业、天然气价格波动等扰动因素后，可以看到：

n夜间电价差明显抬升，10、11月趋势更加明显。ARCOLA-BOYDTNDP-SHILOHDP夜间电价差10、11月明显抬升，以Google占主要耗电的ARCOLA节点差价增幅最为突出，2025年10月达到7.94美元/MWh，同比增长197%，11月更加明显（Gemini3发布），2025年达到13.11美元/MWh，同比增长680%，环比增长65%。

n电价标准差扩大，节点波动加剧。10、11月ARCOLA-BOYDTNDP-SHILOHDP三地的电价标准差明显高于PJM地区整体标准差，这意味着整个电网的可用容量越来越接近极限，导致短时间价格波动明显。夜间拥堵费也同步提升，11月拥堵费情况非常严重，三地节点都呈现出了较大的拥堵费的差价，而ARCOLA还是同样，作为电价波动最大、电费差价最高的节点，拥堵费差价也明显高于BOYDTNDP-SHILOHDP，10、11月分别同比2024增长223%、890%。

n2、俄亥俄AEP区域，2025年月度平均负荷增量1.34GW左右（扣除基础负荷），较2024年增加近0.8GW，2025年9~11三个月的负荷平均增量较去年同期增加1.04GW，9~11月单月平均负荷增量同比分别大幅增长158%、223%、180%。

核心观点2：AI是从1到N，看好Google“大象起舞”。

n我们认为AI应用有4大门槛，分别是：1）单用户成本规模效应弱2）订阅制限制用户拓展3）应用要求更高ROI和附加值，4）数据闭环飞轮。前3个门槛在于资金和赛道，第4个门槛在于生态布局。

nGoogleAI生态布局：从硬件芯片（TPU、TensorG5）、智能终端（Pixel、Samsung深度整合），到云基础设施（VertexAI），再到软件（Android系统、Chrome浏览器、antigravity编程IDE），最后落地到应用（Youtube、Search、NotebookLM、GoogleMaps、WorkSpace、Waymo自动驾驶、Flow、ProjectAstra等）。Google依托Gemini大模型强大的原生多模态能力，以自有芯片TPU大幅降低算力成本开支，将AI融入整个生态。

投资观点及建议

基本状况

上市公司数

130

行业总市值(亿元)

18,025.15

行业流通市值(亿元)

16,659.20

行业-市场走势对比

简称

恺英网络

荣信文化

南方传媒

世纪天鸿

股价（元）

22.18

35.75

13.86

11.25

2023A

0.70

0.12

1.46

0.12

2024A

0.77

-0.53

0.92

0.12

EPS

2025E

0.98

0.17

1.27

0.13

2026E

1.18

0.46

1.37

0.14

2027E

1.39

0.71

1.46

0.15

2023A

31.69

297.9

2

9.49

93.75

2024A

28.81

-67.45

15.07

93.75

PE

2025E

22.54

215.4

9

10.88

87.62

2026E

18.86

77.36

10.10

80.76

2027E

15.96

50.29

9.48

74.90

评级

买入

增持

买入

增持

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