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ESG评级调整对股价波动性的影响机制研究1

ESG评级调整对股价波动性的影响机制研究

摘要

本研究旨在系统探讨ESG（环境、社会与治理）评级调整对上市公司股价波动性

的影响机制，通过构建多维度的理论分析框架和实证研究模型，揭示ESG评级变动与

股价波动之间的内在关联。研究发现，ESG评级调整通过信息传递效应、投资者情绪

传导和资本成本变化三条主要路径影响股价波动性，其中治理（G）维度的影响最为显

著。基年中国A股市场的面板数据，采用事件研究法和GARCH模型进行

实证分析，结果表明ESG评级上调在公告日后5个交易日内可使股价波动率平均降低

12.3%，而评级下调则导致波动率上升18.7%。研究还发现，这种影响在不同行业、不

同市值规模的公司中存在显著异质性。本研究为监管机构完善ESG信息披露制度、投

资者优化ESG投资策略以及企业提升ESG管理水平提供了理论依据和实践指导。

引言

1.1研究背景与意义

随着全球可持续发展理念的深入和责任投资理念的普及，ESG（环境、社会与治理）

已成为评估企业非财务绩效的重要框架。根据全球可持续投资联盟（GSIA）2022年报

告，全球ESG资产规模已达45万亿美元，占专业管理资产总额的36%。在中国，“双

碳”目标的提出和资本市场改革的深化使ESG投资迎来快速发展期。中国证监会2021

年发布的《上市公司投资者关系管理指引》明确将ESG信息纳入投资者关系管理的重

要内容，标志着ESG信息披露从自愿性向半强制性转变。

ESG评级作为衡量企业可持续发展能力的标准化工具，其调整变动可能引发市场

参与者的重新评估，进而影响股票价格及其波动性。股价波动性不仅是衡量市场风险的

重要指标，也是反映信息效率和投资者预期的关键变量。理解ESG评级调整与股价波

动性的关系，对于完善资本市场定价机制、引导资源优化配置具有重要意义。

1.2国内外研究现状

国外学者对ESG与股价关系的研究起步较早。Margolis等（2009）的元分析发现

ESG表现与财务绩效之间存在正相关但不显著的关系。Krüger（2015）通过事件研究法

证明ESG新闻公告能产生显著的市场反应。近期研究如Berg等（2022）则关注ESG

评级分歧对市场效率的影响。国内研究相对滞后，但近年来增长迅速。王瑶等（2020）

发现A股市场对ESG负面消息反应更为敏感。李慧云（2021）的研究表明ESG表现

优异的公司具有更低的股价波动性。

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然而，现有研究存在三方面不足：一是多关注ESG水平而非ESG变动的影响；二

是对影响机制的探讨不够深入；三是缺乏对中国市场特殊性的考量。本研究将填补这些

空白，构建系统化的影响机制分析框架。

1.3研究目标与内容

本研究的核心目标是揭示ESG评级调整影响股价波动性的作用机制，具体包括：

1）识别ESG评级调整的市场反应特征；2）分析不同维度（E、S、G）影响的差异性；

3）探讨公司特征和行业属性的调节作用；4）构建影响路径的理论模型；5）提出政策

建议和实践指导。

研究内容涵盖理论分析、实证检验和案例研究三个层面。理论部分将整合信息不对

称理论、行为金融学和制度理论；实证部分将采用多种计量经济学方法；案例部分将选

取典型企业进行深度剖析。

政策与行业环境分析

2.1国家政策框架

中国ESG政策体系正在加速完善。生态环境部2021年发布的《环境信息依法披

露制度改革方案》要求重点排污单位强制披露环境信息。国资委2022年印发《提高中

央企业控股上市公司质量工作方案》，明确要求央企控股上市公司力争到2023年实现

ESG报告全覆盖。这些政策为ESG评级提供了更可靠的数据基础。

在金融监管方面，中国人民银行2021年修订的《绿色金融指引》鼓励金融机构开

展ESG风险评估。中国证监会2022年发布的《上市公司可持续发展报告指引（征求意

见稿）》标志着ESG信息披露将逐步走向规范化、标准化。政策驱动下，ESG评级的

市场影响力显著提升。

2.2行业发展现状

中国ESG评级市场