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企业ESG表现与长期财务绩效的关联性实证分析1

企业ESG表现与长期财务绩效的关联性实证分析

摘要

本报告旨在系统探究企业环境、社会和治理（ESG）表现与长期财务绩效之间的关

联性，通过构建综合评价体系和实证分析模型，揭示二者之间的内在逻辑与作用机制。

研究基年中国A股上市公司数据，采用多元回归分析、面板数据模型和中

介效应检验等方法，实证检验了ESG表现对企业长期财务绩效的影响路径与程度。研

究发现，ESG表现与长期财务绩效呈显著正相关关系，其中治理（G）维度的影响最为

直接，环境（E）和社会（S）维度则通过中介变量间接影响财务绩效。研究还发现，不同

行业、不同规模企业的ESG财务绩效关联性存在显著差异。本报告为企业管理者、投

资者和政策制定者提供了理论依据和实践指导，有助于推动ESG理念在企业战略中的

深度融合，促进经济社会的可持续发展。

引言与背景

1.1研究背景与意义

随着全球气候变化加剧、社会矛盾凸显和公司治理问题频发，ESG（环境、社会和

治理）理念逐渐成为国际社会共识。联合国环境规划署金融倡议（UNEPFI）数据显示，

全球ESG资产规模已从2015年的18万亿美元增长至2022年的45万亿美元，年均增

长率达14%。中国作为全球第二大经济体，正积极推进”双碳”目标和高质量发展战略，

ESG已成为企业可持续发展的核心议题。2022年，中国证监会发布《上市公司投资者

关系管理指引》，首次将ESG信息纳入投资者关系管理内容，标志着ESG信息披露正

式进入监管框架。

本研究的理论意义在于丰富ESG与财务绩效关联性的学术文献，揭示二者之间的

作用机制和边界条件；实践意义在于为企业ESG管理提供科学依据，为投资者决策提

供参考，为政策制定提供实证支持。特别是在当前经济转型期，研究ESG与财务绩效

的关系对于推动企业高质量发展、实现共同富裕具有重要价值。

1.2国内外研究现状

国外关于ESG与财务绩效关系的研究起步较早，形成了较为成熟的理论体系。Mar-

golis和Walsh（2003）对127项研究进行元分析发现，54%的研究报告ESG与财务

绩效正相关，仅7%报告负相关。Friede等（2015）对2200多项研究的系统综述表明，

ESG与财务绩效正相关的研究占比超过90%。国内研究相对滞后但发展迅速，李维安等

（2019）基于中国上市公司数据发现ESG表现与托宾Q值显著正相关；王瑶等（2021）

的研究则表明ESG对财务绩效的影响存在行业异质性。

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现有研究存在以下不足：一是多数研究采用横截面数据，缺乏长期动态视角；二是

ESG评价体系不统一，影响结果可比性；三是作用机制研究不够深入，中介效应和调

节效应分析不足；四是针对中国情境的研究相对缺乏，特别是考虑制度环境和文化差异

的研究较少。本研究将针对这些不足展开深入探讨。

1.3研究问题与目标

本报告拟解决以下核心问题：第一，企业ESG表现与长期财务绩效是否存在显著

关联？第二，不同ESG维度（E、S、G）对财务绩效的影响路径和程度有何差异？第

三，行业特征、企业规模等变量如何调节ESG与财务绩效的关系？第四，ESG影响财

务绩效的中介机制是什么？

研究目标包括：构建适合中国国情的ESG评价体系；建立ESG与财务绩效的长

期关联模型；揭示ESG影响财务绩效的作用机制；提出基于实证证据的管理建议和政

策建议。为实现这些目标，本研究将采用多学科交叉视角，整合经济学、管理学和环境

科学的理论与方法，确保研究的科学性和实用性。

研究概述

2.1研究范围与对象

本研究年中国A股上市公司为样本，涵盖制造业、金融业、服务业等

主要行业类别。样本选择标准包括：上市时间不晚于2015年1月1日；财务数据完整；

ESG相关数据可获得；排除ST、*ST等特殊处理公司。最终样本预计包含约3000家

上市公司，形成约20000个公司年度观测值。

研究对象分为两组：实验组为ESG表现较好的企业（ESG评分前30%），对照组

为ESG表现较差的企业（