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证券研究报告 2025年10月20日 湘财证券研究所

行业研究 保险业专题报告

资负两端基本面改善趋势明确

相关研究：

《推动中长期资金入市，改善险企资产端预期》 2025.01.24

《估值驱动主要来自资产端》

2025.06.13

行业评级：增持（维持）

近十二个月行业表现

% 1个月 3个月12个月

核心要点：

产品转型加快，分红险迎来新增长机遇

健康险新规带来分红型健康险发展机遇。近年来，随着监管加强防风险与预定利率下行削弱产品竞争力，人身保险公司积极调整产品策略，分红险成为人身险公司推进战略转型的产品布局方向。时隔二十多年，分红型健康险将重新回到大众视野。国家金融监管总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，提出支持监管评级良好的保险公司开展分红型长期健康保险业务，健康险业务增长有望加快。

分红型健康险发展有助于优化险企产品结构和成本结构。相比于价格竞争激烈的纯保障型产品，分红型重疾产品属于“浮动收益+保障型”业务，这类业务有望为保险公司带来新业务价值率提升。分红型重疾险业务开展有赖于代理人渠道销售能力。上市险企中，太保、平安和国寿的个险渠道人均NBV较高，太保、平安和人保的个险渠道人均新单保费处于较高水平。

分红型健康险有望提升人身险保费收入稳定性。分红险产品能够应对低利率环境下的利差损风险，同时增强保单收益吸引力，保障类产品开发减少

相对收益

5.6

-9.8

-13.6

利润来源的不确定性。分红型健康险的推出顺应人身险公司发展形势要求，

绝对收益 6.4 2.0 2.1

注：相对收益与沪深300相比

分析师：郭怡萍

证书编号：S0500523080002

Tel：(8621)Email：guoyp@

地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼

有望为人身险保费收入增长带来新机遇。

权益资产配置更加均衡稳健

潜在利差损风险提升权益投资配置重要性，以分红险为代表的浮动收益型产品转型推动险资权益投资发展。保险公司资产配置和风险管理能力是支撑分红险业务可持续发展的根本，分红险复苏很大程度上取决于资本市场表现和保险公司稳定的分红实现记录。保险公司通过优化权益类资产配置策略，弥补资产负债收益缺口。

政策优化险企长期权益投资环境，支持险资进行长期股票投资。一是营造有利的长期权益投资环境，并优化险企考核机制，鼓励保险机构着眼于长期价值投资布局。二是调整偿付能力充足率对应的权益类资产投资比例上限，直接扩大险资权益投资的理论空间。三是推动并进一步扩大保险资金长期股票投资试点范围，为更多机构参与长期股票投资提供平台。此外，在新会计准则全面实施背景下，增持FVOCI资产成为新趋势。

保险资金股票投资比例趋于上升，权益配置结构更加多元。今年上半年，保险资金股票、基金与长期股权投资规模合计提升超9000亿元，其中，股票与长期股权投资增长较快。随着去年以来长期股票投资试点扩容，参与试点投资的险企长期股权投资趋于增长。险企股票投资占比均远高于基金投资占比，行业普遍采取积极主动的股票投资策略。险资OCI账户资产比重有望持续提升，并寻求更多长期股权投资机会。从权益配置方向上看，有望延续以具有稳健ROE、高股息的价值股作为底仓，增强组合投资的稳健性。同时，随着经济新旧动能切换，新兴产业投资对投资组合业绩的贡献也将进一步提升。

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基本面持续改善，投资价值稳步提升

自2024年下半年以来，保险股市场表现优异，主要由于资产端改善预期持续推动保险股估值修复。在险企负债端，近年来在监管部门的引导下，保险公司产品定价具有动态预定利率调整机制作为引导，“报行合一”等降费行动持续推进，为优化产品成本打下坚实基础。当前险企资产端业绩弹性增强，投资利好政策持续出台，负债端不断推进产品转型进程，巩固保费收入与降低成本，保险股基本面有望持续好转，推动股票投资价值提升。

投资建议

今年以来，险企基本面改善预期持续加强。在资产端，资本市场稳市预期不断巩固，长期股票投资试点扩容，险企权益资产配置更加多元化与均衡化，投资业绩改善预期驱动保险股估值修复。在负债端，预定利率动态调整机制建立与“报行合一”等监管政策实施，推动险企实现降本降费，而分红险等产品转型加快缓解资产负债久期错配压力，有效降低整体利差损风险。险企基本面持续改善有望推动投资价值稳步提升。

建议关注资产负债管理能力优、分红险转型加快、投资业绩弹性大的寿险公司，以及保险业绩稳健且受益于行业降本增效的头部财险公司，推荐中国财险、中国人保等，维持行业“增持”评级。

风险提示

行业监管政策收紧，保费收入增长不及预期；资本市