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ESG评级分歧与股价同步性的关系分析1

ESG评级分歧与股价同步性的关系分析

摘要

本报告系统研究了ESG（环境、社会、治理）评级分歧与股价同步性之间的内在

关联机制。通过对年中国A股上市公司数据的实证分析，发现ESG评级分

歧程度与股价同步性呈显著正相关关系，即评级分歧越大，股价同步性越高。研究采用

多维度计量方法，构建了包含评级分歧指标、股价同步性指标及控制变量的综合分析框

架。结果表明，在信息不对称程度较高的企业中，ESG评级分歧对股价同步性的影响

更为显著。本报告提出了完善ESG评级体系、加强信息披露监管、提升投资者ESG素

养等政策建议，为资本市场高质量发展提供理论支持和实践指导。

关键词：ESG评级分歧；股价同步性；信息不对称；公司治理；资本市场效率

引言与背景

1.1研究背景与意义

随着全球可持续发展理念的深入，ESG投资已成为资本市场的重要趋势。据全球

可持续投资联盟(GSIA)统计，2020年全球ESG资产规模已达35.3万亿美元，占专业

管理资产总量的36%。中国作为新兴市场代表，ESG投资也呈现快速发展态势。然而，

不同评级机构对同一企业的ESG表现评价存在显著差异，这种评级分歧现象引发了学

术界和实务界的广泛关注。

股价同步性是指个股价格与市场指数波动的关联程度，反映了股价中公司特有信

息的含量。高股价同步性通常意味着市场定价效率较低，公司特有信息未能充分融入股

价。在ESG投资日益普及的背景下，理解ESG评级分歧如何影响股价同步性，对于提

升市场效率、优化资源配置具有重要意义。

1.2国内外研究现状

国外学者对ESG评级分歧的研究起步较早。Bergetal.(2019)发现，不同ESG评

级机构的相关性仅为0.30.6，评级分歧主要源于评估范围、权重分配和数据来源的差异。

在股价同步性方面，Morcketal.(2000)的经典研究表明，新兴市场国家的股价同步性

普遍高于发达国家，这与信息环境和制度质量密切相关。

国内研究主要集中在ESG评级的经济后果和股价同步性的影响因素两个方面。李

维安等(2021)发现ESG表现与企业价值呈倒U型关系；游家兴等(2018)指出分析师

关注度能够显著降低股价同步性。然而，将ESG评级分歧与股价同步性联系起来的系

统性研究尚不多见，本报告旨在填补这一研究空白。

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1.3研究问题与目标

本报告的核心研究问题是：ESG评级分歧如何影响股价同步性？其作用机制是什

么？具体而言，我们将探讨以下子问题：

1.ESG评级分歧与股价同步性之间是否存在统计显著的相关关系？

2.这种关系在不同产权性质、行业特征和地区环境的企业中是否存在异质性？

3.信息不对称和投资者关注度在其中扮演什么中介或调节角色？

4.如何通过制度设计降低ESG评级分歧的负面影响？

为实现上述研究目标，本报告将构建理论分析框架，采用实证研究方法，系统检验

ESG评级分歧对股价同步性的影响机制，并提出相应的政策建议。

研究概述

2.1研究范围界定

本报告的研究对象为中国A股上市公司，时间跨度年。选择这一时间

段的原因在于：2015年是中国ESG投资发展的关键节点，多家评级机构开始系统发布

ESG评级数据；2022年则是ESG信息披露要求逐步强化的时期。研究样本包括沪深

两市所有非金融类上市公司，剔除ST、*ST及数据缺失样本后，最终获得约12,000个

公司年度观测值。

在ESG评级数据方面，本报告整合了国内主流评级机构（如华证、商道融绿、中

财绿金院等）的评级结果，构建了多维度的评级分歧指标。股价数据来自CSMAR数据

库，财务数据来自Wind数据库，公司治理数据来自CCER数据库。

2.2核心概念界定

ESG评级分歧：指不同评级机构对同一企业ESG表现评价结果的差异程度。本

报告采用两种度量方法：(1)评级标准差，即各机构评级得分的标准差；(2)评级极差，

即最高评级与最低评级之差。为消除量纲