2025江铃汽车研究报告（公司介绍、主营业务、未来看点等）-2025-10-企业研究.docxVIP

公司深度报告|汽车证券研究报告

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公司评级

增持（首次）

报告日期

基础数据

2025年09月22日

09月19日收盘价（元）

20.76

总市值（亿元）

179.20

总股本（亿股）

8.63

来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理

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分析师：董晓彬

S0190520080001

dongxiaobin@

分析师：王凯丽

S0190522070001

wangkaili@

江铃汽车(000550.SZ)

新一轮产品周期开启，股权激励落地可期

投资要点：

l江铃汽车为国内老牌商用汽车企业，于1993年上市，1995年引入美国福特持股。江铃汽车是集整车及零部件研发、制造、销售、服务于一体的中国商用车领军企业。公司于1995年在中国第一个以ADRs发行B股方式引入外资战略合作伙伴，截至2025年6月底福特汽车持有公司32%股份。公司整车业务主要包括轻客（全顺、福顺、特顺）、轻卡（凯运、凯威等）、皮卡（大道、域虎、宝典、Ranger）、SUV（领界、领睿、领裕、Bronco）等，2025H1整车销量中SUV占比最高（33%），其次是轻客（27%）。2024年得益于SUV、皮卡和轻客的增长，收入同比增长15.7%达384亿元。

l江铃汽车轻客市占率稳居行业前三，新能源市占率不断提升。近年来轻客行业销量相对稳定，2025年1-7月，受益于以旧换新政策的拉动，行业销量同比提升6.2%至24.3万辆。从竞争格局来看，江铃汽车稳居市占率前三，2025年1-7月市占率为22%，仅次于重庆长安。此外，近年来国内新能源轻客渗透率明显提升，从2022年的不到30%提升至2025年1-6月的59%。目前江铃在新能源轻客市场的市占率仍然偏低，2025年前6月仅为4.3%，随着新能源轻客产品的不断丰富，后续市占率有望进一步提升。

l未来看点一：福特合作有望加强，内外销增量可期。（1）内销：Bronco新能源版本预计于25Q4上市，销量有望明显改善。2025年7月16日，福特纵横首款新能源战略车型烈马新能源正式登陆工信部公告，于25Q4在中国市场正式上市，有望带动Bronco销量明显改善。此外，福特仍有多款销量居前的皮卡和SUV（如F系列等）仍未实现国产化，未来有望贡献增量。（2）外销：采用成本加成方式定价，对江铃而言风险可控，对福特而言无需进行利润分成，有动力将更多车型导入江铃生产。短期看，Bronco、领睿及领裕新能源版本出口可期，有望带动出口销量增长。中长期看，Ranger也有望推出新能源版本以及出口销售，福特未来有望给江铃导入更多电动化车型以推动电动化战略发展。

l未来看点二：江铃集团与百度合作推出颐驰06，上市公司与文远知行合作推出轻客RoboVAN，有望带动估值中枢提升。2024年5月，百度APOLLODAY2024大会上发布颐驰06,是百度Apollo与江铃集团新能源联合开发的第六代无人驾驶车型，首批1000辆交付至萝卜快跑平台。2021年9月，文远知行宣布与江铃汽车合作开发L4级（组合）辅助驾驶轻型客车，推出了名为WeRideRobovan的L4级（组合）辅助驾驶货运车，基于江铃轻客BEV车型开发，中通快递计划采用这些车辆进行小件快递同城物流运输。

l未来看点三：股份回购如期实施，股权激励有望落地。截至7月31日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份857万股，占公司目前总股本的0.9929%，最高成交价为20元/股，最低成交价为18.86元/股，成交金额1.69亿元（不含交易费用）。我们预计后续将推出员工持股/股权激励计划，提升员工工作积极性，业绩增长值得期待。

l投资建议：福特更多产品国产化可期，内销及出口有望打开增长空间；股票回购实施接近尾声，股权激励有望出台，业绩增长确定性相对较高；布局RoboX提升估值弹性。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.8/18.0/19.5亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

l风险提示：新车销售不及预期；行业竞争加剧；股权激励不及预期主要财务指标

会计年度

2024A

2025E

2026E

2027E

营业总收入（百万元）

38374