客车行业10月月报：9月产批同环比增长，出口高增延续-2025-10-商用车.docxVIP

证券研究报告·行业研究·汽车与零部件

客车10月月报：

9月产批同环比增长，出口高增延续

证券分析师：黄细里

执业证书编号：S0600520010001

联系邮箱：huangxl@

联系电话：0212025年10月21日

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推荐客车板块，优选【宇通+金龙】

n客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素：

1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，让中国优势制造业

【走出去】。

2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。

3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。

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推荐客车板块，优选【宇通+金龙】

n客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。

1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。

n客车这轮市值空间怎么看？

小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。

n投资建议：

【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性。我们预计2025~2027年归母净利润为46.3/55.2/66.8亿元，同比+12%/+19%/+21%，维持“买入”评级。

【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，维持“买入”评级。

n风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。

资料来源：中汽协，交强险，中客网，东吴证券研究所4

核心数据总结：淡季不淡，产销同比提升

n行业总量：1）产量：2025年9月我国客车行业月度整体产量为5.4万辆，同环比分别为+21%/+21%；2）批发量：9月客车批发量为5.6万辆，同环比分别+34%/+25%。3）上险：9月我国客车终端销量为5.7万辆，同环比分别为+28%/+35%。

n行业结构：大中轻客销量同环比均上升，出口销量同比提升，环比下降。1）批发：9月大中轻型客车销量分别为7396/4467/43153辆，同比分别+36%/+3%/+38%，环比分别+28%/+10%/+26%；2）上险：大中轻客终端销量为2496/3529/50623辆，同比分别+29%/+26%/+28%，环比分别+9%/+39%/+37%；3）出口：2025年9月我国大中客车行业出口5596辆，同环比分别+52%/+12%。

n公司维度：宇通/金龙保持领先地位。1）国内：大中公交车：9月宇通国内公交车销量690辆，市占率22%，环比-2pct；金龙583辆，市占率19%，环比+4pct。大中座位客车：9月宇通国内座位客车销量1257辆，市占率48%，环比-1pct；金龙座位客车销量556辆，市占率21%，环比-1pct。2）出口：9月公交车出口中，宇通出口1431辆，市占率44%，环比+3pct；金龙出口886辆，市占率27%，环比+6pct。9月座位客车出口中，宇通出口664辆，市占率28%，环比+7pct；金龙出口661辆，市占率28%，环比+2pct。

图：大中客行业销量情况

大中客

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