2026年A股投资策略分析报告：牛市下半场，实物通胀.pdfVIP

策略研究

证券研究报告策略深度2025年12月02日

【华创策略】

牛市下半场，实物再通胀

——2026年度投资策略

❖百年变局看中国资产：从“看短做短”到“看长做长”

1）看短做短的背后是长期因子突变下估值体系的紊乱失效，“十四五”期间战

略防御的政策取向，是百年变局下的主动应对，预计“十五五”转向战略相持

进攻、看长做长。2）全球视角看人民币资产优势：①体制：财政足债务稳健、

旧经济出清早，率先双宽稳定扩张；②产业/人才：康波周期下制造产业链齐备

科创人才红利；③估值：既看GDP也看GNI，人民币国际化，全球ERP和

金本位视角看中国资产占优。3）续写增长奇迹的锚点：经济建设为中心，中

长期GDP提升路径：居民消费率+中产扩容。结束低价不仅是复苏更是焕发新

生。

❖重塑估值体系：减重增肌的宏观范式、腾笼换鸟的ROE、居民存款搬家

1）量增质弱的旧范式：地产银行主导的信贷脉冲→减重增肌的新范式：审慎

开支高效运转的高ROE权益回报。2）腾笼换鸟的ROE：新旧动能转换。旧

经济地产链对A股ROE拖累基本结束，A股ROE告别高杠杆驱动，转向科

技制造高利率、高周转、分红回购。结构转型实现经济平ROE升。3）存款搬

家背后：投融资格局转变，权益资产质量提升、波动率降低，股市从融资凭证

转向保值工具，高夏普成为居民资产配置的重要基础。

❖大势研判：牛市下半场，实物再通胀

1）再通胀三要素：流动性活化+供给出清为先+需求刺激为后。M1与企业现

金回暖印证流动性充裕；反内卷写入“十五五”约束中长产能周期；需求重点

跟踪服务消费补贴房价企稳。2）业绩改善第二年：更强盈利预期，26E全A/

全A非金融净利同比中性7.3%/11.1%。3）再通胀牛市高看一线：股牛是货币

宽松的表达，向来迅猛；预计上证回报率中性7.8%、乐观31.5%、存款搬家乐

观11万亿。4）牛市进程节奏刻画：波动率、资产比价、估值水位、交易容量。

❖风格：看多成长质量因子，看多大盘成长

1）因子：若EPS接棒流动性，成长质量占优，高估值小盘承压。成长（利润：

科创50/双创50/中证1000；质量（利润率现金流）：上证50/沪深300/中证800。

相关研究报告

2）风格：有质量的大盘成长。若通胀回归则杠铃承压；大盘强于小盘（更强

利润增长、更强ROE韧性、ETF助推）；有质量的成长跑赢纯粹的现金分红。《【华创策略】再通胀牛市——2025年度投资策

略》

❖赔率胜率看行业比较，四大金刚：顺周期+科创+出海+地产链2024-11-19

1）赔率比较：26年上证向上突破的关键行业：金融、高端制造、电子、有色、《【华创策略】为何日本人不买日股牛市的账—

食饮。TMT高端制造基本盘、红利稳定器、地产链胜负手。—低利率时代系列2》

2）胜率比较：①科技：短期看北美AI资本开支、业绩消化估值；中期看AI2024-08-18

生产率提升；②周期：短期看紧供给转化为业绩弹性；中期看AI能耗需求结《【华创策略】再观日本：出海九问》

2024-07-07

构性放大周期供需缺口；③制造短期看反内卷供给出清估值修复；中期看产能《【华创策略】再观日本：股市七问》

出海下的全球竞争力；④消费：短期看服务消费补贴，中期看收入预期