如何看待AI泡沫破灭论？-.pptxVIP

核心观点

当前宏观环境与90年代相比，在地缘政治格局和货币政策环境上存在本质差异，不可从估值等视角简单类比。回归产业趋势来看，当下AI对经济潜在增速的拉动、广谱制造业的景气度扩散尚未体现，产业趋势仍在半路，未到终点。

近期AI公司并购浪潮中的美国私募信贷（PrivateCredit）金融风险值得关注，但短期系统性金融风险概率较低，极端情形下联储有能力扩表应对。

近期美股盘整是联储降息预期回摆、产业前景争议多重因素共振的结果，更多是对宏观层面不确定因素的重定价，中期向好趋势不改，看好未来中美科技共振。

o宏观环境差异大，当下AI产业浪潮不宜从估值角度与互联网革命简单类比当前宏观环境与90年代相比，在地缘政治格局和货币政策环境上存在本质差异，不可从估值等视角简单类比。

一是全球竞争格局从美国单极主导转向中美科技博弈，AI上升为国家战略级赛道，使科技产业具备更强的战略溢价；

二是美国货币政策已经转向降息+停止缩表，与2000年加息与紧缩环境截然相反。

o产业周期视角下，当前AI科技革命还在早期，未来还有进一步上行空间

从产业周期视角出发，当前仍处于AI科技革命早期，AI渗透率低、全要素生产率未明显抬升，行业景气度未扩散：而互联网科技革命时期，95年后就观察到对美国全要素生产率的抬升效应，带动全行业景气度提升，在2000年科技股泡沫破裂时互联网渗透率已达高位。

o美国私募信贷金融风险值得关注，但短期系统性金融风险概率较低

近期AI并购中的私募信贷引起市场关注。从规模上来看，美联储2025年报告估算私募信贷规模可能在1.3万亿美元水平，且私募信贷杠杆率在2017年至今由40%提高至53%，而美国其他非银金融机构杠杆率保持在42%附近，显示私募信贷杠杆率较高。

我们认为私募信贷问题值得关注，但短期内私募信贷引发系统性金融风险的可能性较低。一是从银行向私人信贷机构贷款的规模较低，对私募信贷机构的敞口风险整体可控。二是私募信贷较为集中的大型银行资本金充足、流动性健康，整体资产负债状况良好。三是私募信贷违约率仍处于较低水平。

oAI大模型框架和训练方式变革可能对估值形成影响，但不改中期趋势

美股科技股估值可能存在大模型架构、训练方式等技术冲击，均源于AI领域技术路径的不确定性。若AI技术路径发生较大变革或遇到瓶颈，可能导致科技股板块出现调整。但参考90年代经历，技术发展本就是非线性的，并非一蹴而

就，产业周期中的波折不改变科技股中期趋势。

o近期美股调整更多是对宏观不确定性因素的重定价，看好中美科技共振

我们认为，近期美股受到多重因素共振影响出现阶段性盘整，包括降息预期回摆、AI市场情绪回撤、政府关门的数据空窗效应放大宏观与政策不确定性、股票期货CTA（主要指趋势量化策略）被动减仓。我们认为美股回调属于阶段性叙事，近期流动性紧张叠加AI产业叙事影响，导致部分风险敏感资金避险，美股可能短期盘整。12月联储议息会议后政策不确定性下降，产业周期视角来看AI叙事还将延续，未来继续看好中美科技共振。

o风险提示

1《经济周周看：本周经济景气度延续回落》2025.11.24

2《如何提高“居民消费率”？》2025.11.22

3《如何保持制造业合理比重？》2025.11.21

如何看待AI泡沫破灭论？

1、中美摩擦超预期，扰动市场风险偏好

|宏观深度报告|中国宏观

报告日期：2025年11月26日

宏观深度报告

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2、海外对我国经贸摩擦超预期，外需承压使得内需政策超预期发力改变市场风格

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正文目录

1时代背景巨变，对AI泡沫的评估不宜仅从估值去做简单类比.............................................................5

1.1中美科技博弈的战略背景与2000年不同........................................................................................................................5

1.2货币政策导向与2000年不同.....................................................................................................................................