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个股案例分析

一、案例概述

本次案例选取浙江力积存储科技股份有限公司（以下简称“力积存储”）作为研究标的，该公司专注于利基DRAM市场，主营内存芯片、内存模组及KGD晶圆产品，应用于消费电子、网络通信等领域。2024年以0.8%的全球市场份额位列中国第四，是利基DRAM赛道的代表性企业。本次分析将围绕公司基本面、财务状况、行业竞争格局、核心风险及投资价值展开，结合最新招股书数据，全面剖析其经营现状与发展前景，为投资者、行业研究者提供客观参考。

二、公司基本面分析

（一）核心业务与产品结构

力积存储采用无晶圆厂商业模式，聚焦利基DRAM细分市场，核心产品包括三大类：内存芯片（DDR3/DDR4系列）、内存模组（工业级服务器模组为主）及KGD晶圆。从收入构成来看，业务结构呈现显著变化：2024年内存芯片收入占比达70.2%，为核心收入来源；但2025年上半年占比骤降至53.3%，而内存模组业务快速崛起，同期收入1.65亿元，同比激增217%，收入占比升至42.2%，成为公司“第二曲线”。产品应用场景集中于消费电子、网络通信及工业控制领域，客户群体以电子产品制造商、服务器厂商为主。

（二）供应链与客户结构

1. 供应链特征：高度依赖外部合作，晶圆制造环节主要依赖台湾力积电（2024年采购占比46.0%），封测环节依赖福懋科技、南茂等厂商，供应链自主性薄弱。值得注意的是，力积电同时为公司股东力晶创投的关联方，存在利益冲突与技术迭代受限风险。

2. 客户结构：客户集中度偏高，2022年至2025年上半年，前五大客户收入占比始终超五成，分别为64.0%、66.8%、52.0%及51.0%。客户稳定性不足，2023年第一大客户创威销售额同比下滑55.5%，2024年对新客户蓝海集团销售额激增143%，收入依赖单一客户群体的特征明显。

（三）技术研发实力

公司核心技术聚焦利基DRAM设计与模组封装，2024年研发费用为0.96亿元，研发投入占比超12%，但相较于行业龙头仍存在显著差距（不足龙头企业的1/10）。核心技术专利数量较少，仅12项，且68%的专利为2024年后申请，技术积累相对薄弱。在制程工艺方面，公司当前主力产品以成熟制程为主，19nm制程芯片预计2027年量产，较行业领先水平落后2-3代，AI存算解决方案尚未实现商业化，技术迭代滞后于行业发展。

三、财务表现分析

（一）盈利状况：持续亏损，盈利能力薄弱

公司自成立以来未实现盈利，2022年至2025年上半年累计净亏损达5.32亿元。盈利数据波动显著：2023年净亏损同比扩大75.8%至2.44亿元，2024年因行业复苏净亏损收窄55.5%至1.09亿元，但2025年上半年亏损再度扩大57.4%至0.498亿元。尽管毛利率呈现改善趋势（从2022年的-2.1%提升至2025年上半年的10.2%），但净利率始终为负，2024年净利率-16.8%，2025年上半年为-12.1%，反映出研发及管理费用高企对利润的侵蚀。此外，公司毛利率（9.3%）显著低于国内同行兆易创新（42.3%）、北京君正（38.5%），盈利空间本就狭窄。

（二）现金流与资产质量：现金流承压，资产风险凸显

3. 现金流状况：经营活动现金流持续净流出，2022年至2025年上半年累计净流出3.76亿元，2025年上半年单期流出1.19亿元，主要因应收账款激增及存货减值导致资金占用增加。公司依赖股权融资维持日常运营，现金流可持续性面临考验。

4. 应收账款风险：贸易应收款项大幅增长，截至2025年6月末达1.545亿元，较2022年末的4590.3万元增长237%。账龄结构恶化，超三个月的应收款占比从2.9%升至6.5%，预期信贷亏损率从1.89%增至2.38%，2025年上半年新增减值损失1366万元，客户偿债能力弱化。

5. 存货管理问题：存货净额从2022年的1.935亿元降至2025年6月的1.490亿元，但减值准备波动显著：2022年计提存货减值8054.6万元（占存货总额41.6%），2025年上半年减值1190.7万元（占比7.99%）。原材料库存锐减97.2%（从1.272亿元降至357.2万元），可能影响生产连续性。

6. 资产产权瑕疵：价值2163万元的核心厂房未完成产权过户，占固定资产30.9%，存在产权纠纷隐患，可能对生产经营造成潜在影响。

（三）治理结构与财务杠杆

7. 股权与管理层：股权高度集中，实控人应伟通