一诺威：CPU全国制造业单项冠军，产能扩张+下游应用高端化带来新增量.pdfVIP

证券研究报告

基础化工|化学制品

北交所|首次覆盖报告

hyzqdatemark

2025年12月12日一诺威(920261.BJ)

投资评级：增持（首次）——CPU全国制造业单项冠军，产能扩张+下游应用高端化带来新增量

投资要点：

证券分析师

公司技术深耕聚氨酯二十余年，全链条协同发展。一诺威主营业务聚焦聚氨酯弹性

赵昊

SAC：S1350524110004体、聚酯/聚醚多元醇及组合聚醚、EO、PO其他下游衍生物三大品类，其中CPU

zhaohao@产品为全国制造业单项冠军，广泛应用于矿业、体育、交通等行业。公司坚持技术

王宇璇驱动，设有博士后科研工作站及多个省级研发平台，截至2025H1已获授权并在有

SAC：S1350525050003

wangyuxuan@效期内的发明专利520余项，参与制定20余项国家标准。公司实际控制人徐军直接

持股约40%，管理团队具备深厚的行业技术背景。2025H1实现营收35.50亿元

联系人（YOY+6.98%），毛利率回升至7.24%，归母净利润1.12亿元（同比大幅增长

54.98%），盈利能力的提升主要得益于营收规模扩张及毛利率优化。募投项目年产

34万吨聚氨酯系列产品扩建项目达产后或将进一步巩固产业链优势。

市场表现：

中国为聚氨酯生产和消费大国，行业集中度趋势加快。2023年中国聚氨酯产量达

1650万吨，占全球总产量约50%，市场规模预计2027年增长至2379亿元。上游

原材料领域，MDI和TDI均呈现寡头垄断格局，各自领域前五大厂商如万华化学、

巴斯夫等占据全球80%以上产能；2023年中国MDI消费量240万吨（同比+11%），

TDI表观消费量84.5万吨（同比+12.5%）。聚醚多元醇产能持续扩张，2023年国

内产能达785万吨，同时出口量显著增长至160万吨，国际竞争力增强。聚氨酯弹

性体作为关键细分市场，2023年全球销售额61.67亿美元，其中中国市场占比

43.58%，规模26.87亿美元，2030年有望提升至44.80亿美元。下游应用端向高

端制造领域逐步渗透，TPU在鞋材（2024年消费占比29%）、汽车（2024年消费

占比10%）等领域需求旺盛，CPU在风电海缆、工程机械密封等场景应用深化。

基本数据2025年12月11日

收盘价（元）15.05公司在聚氨酯细分领域具备领先优势，产能扩张打开成长空间。公司CPU产品2021

一年内最高/最低

（元）18.47/9.01年市场占有率已达35%，位居全国第一，同时组合聚醚获评山东省制造业单项冠军。

总市值（百万元）4,381.55通过聚醚-弹性体、聚酯-弹性体、聚醚-组合聚醚三大产业链纵向整合，目前规划在

流通市值（百万元）2,566.75

总股本（百万股）291.13建产能超70万吨，其中年产30万吨环氧丙烷、环氧乙烷下游衍生物项目和年产20

资产负债率（%）42.08万吨低碳环保型硬质聚氨酯组合聚醚项目预计2025年12月完工，两大项目投产后

每股净资产（元/股）5.57

资料来源：聚源数据高端产品产能或将增加50%，进一步巩固企业规模优势。公司研发实力雄厚，

2020-2024年研发支出占营收比例均维持在4%以上，并且研发项目众多，旨在拓