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特质波动率的定价效应

一、特质波动率与资产定价理论的发展脉络

资产定价理论的核心在于回答“资产的预期收益由哪些因素决定”。在这一框架下，特质波动率作为资产收益中无法被市场风险解释的部分，其定价效应的探讨贯穿了从经典理论到现代研究的演变过程。

（一）传统资产定价模型中的特质波动率：从“无关论”到“再审视”

在资本资产定价模型（CAPM）主导的时代，特质波动率被视为“可分散风险”。根据该理论，理性投资者通过持有充分分散的投资组合，能够消除单个资产的特质波动，因此市场仅对系统性风险（用β系数衡量）进行定价，特质波动率与资产的预期收益无关。这一结论简洁且符合“有效市场”假设，长期被视为资产定价的基石。