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第三节并购价值评估
一、企业并购价值评估的主要内容
（一）评估并购企业的价值
（二）评估被并购企业价值
（三）评估并购后整体企业价值
（四）评估并购净收益
NAVV−(V−V)−P−E
ABAB
并购净收益=并购后整体价值－（并购前并购企业价值+并购前被并购企业价值）－并购
溢价－并购费用
二、企业并购价值评估方法
（一）收益法
基本步骤：（1）分析绩效
（2）确定预测期间
（3）预测未来的现金流量
自由现金流量＝（税后净营业利润+折旧及摊销）—（资本支出＋营运增加额）
需要注意的是，利息费用尽管作为费用从收入中扣除，但它是属于债权人的自由现金流
量。因此，只有在计算股权自由现金流最时才扣除利息费用，而在计算企业自由现金流量时
则不能扣除。
①税后净营业利润。税后净营业利润是指扣除所得税后的营业利润，也就是扣税的
息税前利润。
税后净营业利润＝息税前利润×（1－所得税税率）
息税前利润＝主营业务收入－主营行业成本×（1－折扣折让）－营业税金及附加-管理
费用-营业费用
这里的营业利润是由持续经营活动产生的收益，不包括企业从非经营性项目中取得的非
经常性收益。
主营业务收入、主营业务成本（减去折扣和折让）、营业税金及附加、用、营业
费用均可在利润表中查到。
②折旧及摊销。折旧不是本期的现金支出，而是本期的费用，因此折旧可以看做现金的
另一种。摊销是指无形资产、待摊费用等的摊销。与折旧一样，它们不是当期的现金支
出，却从当期的收入中作为费用扣除，同样也应看做一种现金的。
③资本支出。资本支出是指企业为维持正常经营或扩大经营规模而在物业、厂房、设备
等资产方面的再投入。具体地讲，包括在固定资产、无形资产、长期待摊费用（包括租入固
定资产改良支出、固定资产大修理支出等）及其他资产上的新增支出。
④营运增加额。营运等于流动资产与流动负债的差额，营运的变化反映了
库存、应收/应付项目的增减。因为库存、应收款项的增加而占用的不能作其他用途，
所以营运的变化会影响企业的现金流量。
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