全文可编辑内容-2026年A股投资策略分析报告：降息周期，长线叙事，贵金属主升浪.pptxVIP

目录国泰证券2026年度策略会/CONTENTS黄金：短期观望调整，长期坚定趋势0102白银：现货矛盾未解，向上弹性值得期待2/

国泰证券2026年度策略会01黄金：短期观望调整，长期坚定趋势3/

国泰证券2026年度策略会01黄金新高接近4400美元后，价格高位回落贸易摩擦4资文华财经，货研究资料：文华财经，期货研究

国泰证券2026年度策略会019月FOMC会议落地，并未进一步打开2026年降息预期◆点阵图方面，2025年的一致预期处于3.5%-3.75%附近，意味着大部分美联储成员认为年内另有50bp降息空间，9、10、12月分别降25bp的节奏成为基准预期。2026、2027年分别再降25bp，远期中性利率处于3%位置不变。资，FED料国来泰君源：安期货研究资料：FED，期货研究◆经济预测表明，相较于6月，美联储给出更加乐观的经济表现（上调2025、2026、2027的GDP预期）、更加乐观的就业表现（下调2026、2027的失业率）、以及更加悲观的通胀数据（上调2026年总体与核心通胀）。与此同时对于联邦基金利率调低，2025-2027年分别下调0.3%、0.2%、0.3%。资，FED料国来泰君源：安期货研究资料：FED，期货研究5

国泰证券2026年度策略会019月FOMC后黄金在利率侧的定价开始疲软FOMC会议之后黄金的上涨并未伴随降息预期的进一步抬升美元指数、10Y利率并未成为黄金单日上涨同步因子，相关性再度走低资，Blo料国om来泰b源e君rg：安期货研究资B，lo料国om来泰be源君rg：安期货研究资料：Bloomberg，期货研究资料：Bloomberg，期货研究◆FOMC确定降息周期打开：9月FOMC会议召开，2点利率决议公布瞬时市场反应较为乐观，黄金上涨、美元与利率下跌，在2：30鲍威尔发布会结束后交易有所反转，黄金回跌、美元利率向上反弹。黄金在JH会议、非农数据出台后达到3700美元，这已经较为充分计价年内的三次降息预期，本次点阵图进一步确认，联储“追上了曲线”后出现利多出尽的走势。◆而对于更加关键的26、27年的降息路径却没有抬升更大空间，SEP亦刻画26年更好的经济前景与和仅一次的降息幅度，这样的节奏反而使得明年长端利率会出现明显反弹。6

国泰证券2026年度策略会019月下旬观点：黄金定价从α驱动转向去美元化β驱动9月央行继续增持黄金25年7月中国加速减持美债资，Blo料国om来泰b源e君rg：安期货研究资料：Bloomberg，期货研究资，Blo国料om来泰b君e源rg：安期货研究资料：Bloomberg，期货研究◆线索一：知情人士称，中国央行正寻求将外国央行的黄金储备存放到位于中国的保管库中，以此增强中国在国际黄金市场的地位。目前已经有至少一家东南亚国家央行有初步意愿。这家外国央行将把新增的黄金储备放到中国的金库，而不是转移已经存放在别处的黄金储备。（黄金储备的“军备竞赛”）◆线索二：美国联邦政府的当前财年资金将于9月30日正式耗尽，若无国会行动，10月1日政府将再度面临关门的风险。导致这一僵局的核心是两党间不可调和的政治分歧，参议院上周五未能通过一项旨在维持政府运作的持续决议案。一旦政府关门，包括劳工统计局（BLS）在内的大部分联邦统计机构将暂停运作。原定于10月发布的月度就业报告、CPI、PPI以及零售销售等一系列至关重要的数据，都将无法按时公布。（政治风险）7

国泰证券2026年度策略会019月下旬观点：黄金定价从α驱动转向去美元化β驱动9月央行继续增持黄金25年7月中国加速减持美债资，Blo料国om来泰b源e君rg：安期货研究资料：Bloomberg，期货研究资，Blo国料om来泰b君e源rg：安期货研究资料：Bloomberg，期货研究◆线索三：9月17日，香港特区政府行政长官李家超发表2025年施政报告，宣布香港将加速建立国际黄金交易市场，特区政府将建立香港黄金中央清算系统。以三年超越2000吨为目标，建造区域黄金储备枢纽。（争夺黄金定价权，人民币国际化进一步布局）线索四：美国方面，全球最大的稳定币USDT发行商Tether计划囤积Tether自己发行的、由实体黄金背书的代币XAUt，此举标志着加密货币巨头向传统避险资产的深度布局，加强了黄金买家的新购买力。（央行、主权财富基金之外的新长线买盘的出现）◆8

国泰证券2026年度策略会01国庆假期以来海外政治风险扰动不断，黄金避险情绪升温VIX和金银波动率一度上行◆此外，欧洲时区对黄金的买兴同样热情，法国政坛动荡，其债务赤字率高企，或导致2026年预算案破产，财政困局加剧政治危机，而法国过去21个月内的第五位总理勒科尔尼已经递交了辞呈，凸显政局混乱感。◆美方日前称，若