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英伟达（NVDA.O）

英伟达：业绩兑现强预期，中国市场出口继续受限

投资评级：增持主要观点：

报告日期：2025-12-16财务表现

英伟达2026财年第三季度财报显示，公司实现了强劲增长，多项

核心财务指标大幅提升。报告期内营业总收入达57,006百万美元，

同比增长62.49%；毛利润为102,400百万美元，毛利率为69.26%，

同比下降8.7%。归属于母公司的净利润为31910百万美元，同比增

长65.26%。每股摊薄净收益为3.16美元，同比增长52.66%。

业务发展

1）黄仁勋在今年10月的GTC大会上透露，英伟达已合计获得2025

年和2026年两个公历年价值5,000亿美元的芯片订单，其中包括

将于明年开始量产的新一代Rubin芯片。

2）英伟达预计，旗下最先进的一些芯片未来几个季度将带来

近52周股价走势

5,000亿美元的收入。

3）Blackwell架构产品的销量远超预期，云端GPU已全面售罄。

针对中国市场的定制款AI芯片H20三季度销售仅仅0.5亿美元。

4）AI生态系统正在快速扩张，涌现出更多新的基础模型制造商、

更多AI初创公司，覆盖更多行业和更多国家。

预计2025年全年营业收入176,171百万美元，增长35.0%，经营利

润率为59.8%。25-27年对应PE倍数分别为47.92、40.94、28.27

倍

作者

尽管手握大规模芯片订单，但公司在核心财务指标增长的同时，

毛利率已出现同比下降，反映出成本压力或竞争加剧。其业绩高

度依赖数据中心业务，而针对中国市场的定制芯片销售疲软，突

显出地缘政治风险对区域需求的直接冲击。此外，未来几个季度

预期收入庞大，依赖于Blackwell等先进架构的持续供不应求，一

旦供需格局逆转或技术迭代放缓，可能难以支撑当前增长预期。

百万美元2024A2025E2026E2027E

营业收入130,497176,171220,214264,257

（+/-)%114.235.0025.0020.00

营业利润81,453105,314126,623147,195

（+/-)%147.0429.2920.2316.25

净利润74,88096,844116,254