腾讯控股：海外云与游戏双轮驱动，AI赋能构筑新增长引擎.pdfVIP

证券研究报告|2025年12月17日

腾讯控股（00700.HK）优于大市

海外云与游戏双轮驱动，AI赋能构筑新增长引擎

公司研究·海外公司快评互联网·互联网Ⅱ投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：张伦可0755zhanglunke@执证编码：S0980521120004

证券分析师：陈淑媛021chenshuyuan@执证编码：S0980524030003

事项：

近期，腾讯举办投资者会议，管理层分享海外云、海外游戏、AI赋能最新动态。

国信互联网观点：

海外云业务：基础设施先行，全球基础设施加速扩容，形成深耕亚洲、发力中东、辐射欧美格局。腾讯云

采取“基础设施先行”策略，在亚洲、中东、欧美加速数据中心布局，目前已覆盖全球22个地区。其核

心优势在于技术领先（如媒体云、音视频传输、Fintech场景）与深度本地化服务。通过成功迁移印尼GoTo、

泰国正大集团等标杆客户，证明了其以“高性价比”和优化架构（如提升响应速度、本地IDC部署）切入

市场的能力。海外竞争相对温和，腾讯主攻聚焦在SaaS和PaaS业务，海外客户主要包含中企出海、本地

互联网企业等。面对芯片供应等问题，腾讯优先保障内部模型训练芯片储备，同时利用CPU资源支撑推

理场景需求。除此以外，很多海外客户自身拥有GPU资源，腾讯帮助客户更好地利用这些资源。

海外游戏业务：工业化能力兑现，GaaS能力赋能。2025年腾讯海外游戏增长强劲（Q3同比+43%），我们

预计全年收入达757亿元，占比腾讯游戏32%，提升3pct。加速主要系①腾讯工业化能力近年来逐渐成熟；

②收购海外游戏需要有4-5年积累才能看到效果。腾讯合作态度开放，当前观察到越来越多团队愿意合作，

比如腾讯投资了steam平台排名靠前的游戏，帮其做手游开发；帮助收购工作室GGG优化《流放之路》长

线内容规划。腾讯通过国内团队的工业化效率（如《三角洲行动》的快速迭代）与海外团队的创意优势协

同，正成功将国内验证的GaaS模式复制到全球，在东南亚等部分地区市场份额领先。

AI赋能游戏：全链路渗透，从提效走向体验创新。以光子工作室为例，95%的员工使用AI工具，重塑游戏

制作（比如2D美术制作，50%效率提升；3D建模，单任务成本下降8%等）。在体验端，AI队友、AI教练

等应用提升了用户留存。AI赋能游戏技术方面，过去一年已跳出纯大语言模型的框架，开始具备基础的“场

景连贯性”和“实时生成能力”，比如实现“玩家奔跑后转身，身后场景实时动态生成”的demo。但

基于LLM的相关游戏仍然存在角色行为机械、连贯性不足等问题。腾讯凭借游戏原生基因与大模型布局，

在AI原生游戏领域具备先发优势。

投资建议：海外已成为腾讯游戏与云业务明确的第二增长曲线，前期战略投入进入成果兑现期。维持盈利

预测，预计2025-2027年公司调整后净利润分别为2626/3013/3454亿元。维持“优于大市”评级。

评论：

基础设施筑基+AI赋能，腾讯海外云后发先至抢占增长高地

海外云业务布局：基础设施先行，全球基础设施加速扩容，形成深耕亚洲、发力中东、辐射欧美格局。今

年以来，腾讯加大海外云基础设施建设，计划在中东投入1.5亿美元，在沙特落地首个数据中心；计划在

印尼投入5亿美元，在印尼建设第三个数据中心；在日本大阪新建日本的第三个可用区等。目前腾讯云基

础设施覆盖五大洲22个地区，运营64个可用区，全球加速节点超过3200个。

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证券研究报告

核心优势：技术+本地化服务双轮驱动，构建海外差异化竞争力。技术层面，腾讯云在音视频、游戏、数

据库等多个赛道优秀。其中，腾讯媒体云服务全球领先，适配短视频、直播等主流趋势，支撑泰国足球赛

事直播等核心场景，带宽、低延迟音视频传输等服务获得市场高度认可。场景层面，依托国内金融科技与

商业服务经验，腾讯云能精准匹配东南亚地区等Fi