【浦银国际-2025研报】数据点评：美国11月CPI远低于预期，为明年1月降息保留可能性.pdfVIP

宏观经济|数据点评

美国11月CPI远低于预期，为明年金晓雯，PhD，CFA

浦

银

首席宏观分析师

国

1月降息保留可能性xiaowen_jin@

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际

美国11月CPI通胀率超预期下滑。按同比看，美国整体CPI通胀率从

9月的3.0%下滑至11月的2.7%，远低于市场预期的3.1%。而核心CPI

2025年12月19日

通胀率同期亦超预期下滑0.4个百分点到2.6%（预期：3.0%，图表1），

创下了2021年4月以来的新低。由于此前美国政府“停摆”导致10

月大部分价格数据收集的缺失，美国劳工统计局此次并未公布CPI环

比数据和10月同比数据。因此，此次数据发布的可靠性受到了市场和数

美联储的质疑。据

点

评

从同比细分数据来看，核心服务CPI的下滑、尤其是住房价格的走低，

是核心CPI超预期下滑的主要原因。核心服务CPI同比通胀率从9月

的3.5%下滑至11月的3.0%。其中住房CPI通胀率同期从3.6%下降到

3.0%是主要推动力（业主等价租金CPI通胀率下滑0.4个百分点到3.4%，

离家住宿CPI大跌4个百分点到-4.1%，图表2）。排除住房外的服务

CPI通胀率亦下滑0.2个百分点到3.5%，其中，娱乐服务价格下滑最为

显著。核心商品CPI小幅下滑0.1个百分点到1.4%。汽车不论是新车

还是二手车同比CPI通胀率均小幅走低，不过家具CPI继续上行，关

税影响在11月CPI数据中仍较为有限。

延迟发布的10-11月非农就业数据继续喜忧参半。一方面，11月新增美

非农就业人数增加6.4万人，好于市场预期的5万人（图表3）。不过，国

1

10月非农就业人数减少了10.5万人，其中政府裁员减少15.7万人是1

主要影响因素。特朗普此前政府裁员计划亦造成11月政府雇员减少月