【群益(香港)-2025研报】上海机场免税店招标落地，关注市内免税店推进.pdfVIP

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ChinaResearchDept.

2025年12月18日

顾向君中国中免（601888.SH）TRADINGBUY区间操作

H70420@.tw

目标价(A股)82上海机场免税店招标落地，关注市内免税店推进

公司基本资讯事件概要：

产业别休闲服务公司公告中标上海浦东机场T2航站楼及S2卫星厅国际区域进出境免税

A股价(2025/12/18)76.50店（下简称“标段二”）及上海虹桥机场T1国际区域进出境免税店（下简称“标

上证指数(2025/12/18)3876.37

段三”）。免税项目运营期限为5+3年，即2026年1月1日至2033年12月

股价12个月高/低93.5/53.64

总发行股数(百万)2068.8631日，2030年底第一段合约通过考核后执行第二段合约。

A股数(百万)1952.48此外，项目运营主体为中免集团及上海机场的合资公司，其中，中免持

A市值(亿元)1556.51股51%，上海机场持股49%。

主要股东中国旅游集团

有限公司点评与建议：

(50.30%)

每股净值(元)26.66◼投标要求限制，公司在浦东机场经营范围缩小。本次招投标以中免集团

股价/账面净值2.99为主体，招标要求限制下，持股子公司日上（上海）未参与投标。另一

一个月三个月一年方面，受投标要求限制（标段一和标段二不可兼得），公司失去浦东T1+S1

股价涨跌(%)-2.98.114.7免税店经营权，预估公司在浦东机场收入将受一定影响。

近期评等◼新一轮合同下免税店运营成本或将下降。根据新一轮合同规定，免税店

出刊日期前日收盘评等费用标准为月实收费用=月固定费用+∑（各品类月销售额×各品类提成

2025-12-1876.07区间操作

2025-01-1761.60买进比例）。其中，两标段合计月固定费用为3674.4万，标段二各品类提成

2024-10-1669.03区间操作比例为8%-24%；标段三各品类提成比例为8%-22%。此外，2027年起固定

2024-07-1567.75买进费用在基准年（2026年）基础上，依据一定客流量比例调整。上一轮协

2024-04-0981.87买进议中，各品类提成比例为18%-36%，新合同提成比例显著下降，此外新合

同约定建立销售激励机制，年人均消费超过目标值一定比例予以阶梯奖

产品组合励返还，幷鼓励引进新品及优质国产商品，预计免税店运营成本有望下

商品贸易100%降，且产品品类将有扩容。

◼我们认为上海机场新一轮合约对公司影响偏中性：一方面，尽管浦东经

机构投资者占流通A股比例营范围收缩将影响收入，但业绩影响有限（2024年、2025年日上（上海）

基金12.5%