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-、电力及公用事业行业投资逻辑回顾2021年，煤炭供需紧平衡。供给方面?2021年1-10月原煤产量33.0亿吨，同比增长4.0%，增速放缓，前高后低。10月中旬，国家出台保供政策，促使煤企保供稳价。需求方面，截止到2021年9月份，煤炭消费同比增长7.9%，其中电煤需求增长最快，增速为12.5%。由于供需紧张，测算需要消耗库存约6000万吨。价格方面，10月中旬起，国家开始出台保供保价政策，煤炭价格创新高后快速回落，下降至11月中旬的1100元。屯的水平。
电力供需整体平衡。由于全社会用电量需求增加，电力生产增速力（T快。结构上，在水电出力不足的情况下，火电增速较快，新能源增速加快，能源结构向低碳转型。价格方面，国家推进燃煤发电上网电价市场彳成革，扩大市场交易电价上下浮动范围，有望通过市场化交易有效传导上游成本。
展望2022年，双碳政策将继续大力推进，传统能源煤炭、火电等产能产量将逐步券敏策的限制。我们认为煤炭价格回归至合理区间，但是仍有较大波动：火电行业业绩有所灰复：新能源运营商受益丁新能源装机较快增R，业绩增速较快：碳监测正处于试点中，预计明年有望稳疑广。我们认为宏观经济增速下降测TF，电力及公用事业板块存在结构酬儿会，维持“中性”评级。建议关注H条主线：业绩稳健为煤炭公司、装机快速增长的新能源运营商、有望从试点走向推广的碳监测设备公司。
图表12022年电力及公用事业行业投资逻辑框架宏观经济
GDP增速放煜，双碳目株约束
电力总量增速放缓,
前低后高量：结构上，火电增速
放缓，新能源增速加快
电力
总量增速放缓,
前低后高
量：结构上，火电增速
放缓，新能源增速加快
GDP
GDP增速放缓
双碳目标约束
价：回归合理区间，
波动加大
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价：有序放开全部燃煤发电电量上网电价，扩大市场交易电价上下浮动范围
空间：市场约74亿
元
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IJ新能源运营商受益忌量增长有限，断能每墉速较快
,、传统能源业绩稳健、
奏筑■能涂扩产殳隼，碳安测试点碳监测设备商受益图表132021年前三季度电力及公用事业板块业绩情况
中信指数层级
板块
营业收入合计（同比增长率）（%）归属母公司股东的净利润合计（同比增长率）（%）
-级
CS电力及公用事业
17.59
-23.75
二级
CS发电及电网
15.63
-35.98
三级
CS火电
18.29
-69.99
三级
CS水电
-3.18
-1.98
三级
CS其他发电
19.49
15.93
三级
CS电网
-3.46
16.43
二级
CS环保及公用事业
22.80
21.40
三级
CS燃气
27.64
53.12
三级
CS供热或其他
10.46
68.81
三级
CS环保及水务
19.35
8.49
浴料来源：Wind,
（2）火电业绩下滑?水电平稳2021年前三季度，二级版块发电及电网归母净利润下降36.0%，其中火电下降70.0%、水电下降1.98%、其他发电（新能源发电）增长15.9%、电网增长16.43%。其中，火电大幅下降主要也是受到煤炭价格上涨的影响。总体而言，火电业绩T?滑幅度较大，新能源发电企业业绩平稳略增。
火电方面：中信火电板块共有37家上市公司，2021年前三季度22家公司盈利，15家公司亏损；5家公司归母净利润同比增长，32家公司归母净利润同比下降龄亏，主要受到E瞬炭价格大幅上涨影响。其中天富能源、吉电股份、中能股份归属母公司股东的净利润分别增长158.1%、57.9%、23.2%。
水电方面：中信水电板块共有10家上市公司，2021年前三季度10家公司全部盈利；4家公司归母净利润同比增长，6家公司归母净利润同比下降，主要受水电发电量波动影响。其中闽东电力湖南发展华能水电归属母公司股东的净利润分别增长2798.1%、13.8%、11.9%。
其他发电（新能源发电）方面：中信其他发电板块共有8家上市公司，主要是新能源发电公司，2021年前三季度8家公司全部盈利；7家公司归母净利润同比增长，1家公司归母净利润同比下降，整体受益于新能源产业的发展。其中能辉科^、三峡能源、浙江新能归属母公司股东的净利润分别增长62.1%、42.2%、39.7%。
3.3推动燃煤发电上网电价市场化改革10月11日，国家发展改革委发布的《关于『步深｛漩煤发电卜.网电价市场致革的通知》（以下简称“通知”）。《通知》提出，一^有序放开钥I蹒爆发电电量上网电价。二宜大市场交易电价上下浮动范围。将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，扩大为上下浮动原则上均不超过20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。三是推动工商业用户都进入市场。四是保持居民、农业、公益性事业用电价格稳定°
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