放弃期权特征与决策方法分析及案例计算.pdfVIP

（三）放弃

1.放弃的特征

放弃是一份看跌。

2.决策方法

决策原则考虑放弃后的项目净现值大于0,方案可行。

分析方法放弃决策通常采用多期二叉树法。

放弃价值

价值确定

=考虑放弃净现值-不考虑放弃的净现值

【例9-18】GHI公司拟开发一个玉石矿，预计需要投资1200万元；矿山的产量每

年约29吨，假设该矿藏只有5年的开采量；该石的价格目前为每吨10万元，预计每年

上涨11%，但是很不稳定，其差为35%，因此，销售收入应当采用含有风险的必要

率10%作为折现率。

营业的固定成本每年100万元。为简便起见，忽略其他成本和问题。由于固定成本

比较稳定，可以使用无风险率5%作为折现率。

15年后矿山的残值分别为530万元、500万元、400万元、300万元和200万元。

~

【补充要求】

1.计算不考虑放弃的净现值；

2.计算考虑放弃的净现值；

3.计算放弃的价值。

【】

1.计算不考虑放弃的净现值

用折现现金流量法计算的净现值为-19万元（表9-19）。

2.计算考虑放弃的净现值

（1）确定上行乘数和下行乘数

（2）构造销售收入二叉树。按照计划产量和当前价格计算，销售收入为：

销售收入=29×10=290（万元）

不过，目前还没有开发，明年才可能有销售收入：

第1年的上行收入=290×1.4191=411.53（万元）

第1年的下行收入=290×0.7047=204.36（万元）

以下各年的二叉树以此类推，如表9-20所示。

（3）构造营业现金流量二叉树。由于固定成本为每年100万元，销售收入二叉树各节点

减去100万元，可以得出营业现金流量二叉树。

（4）确定上行概率和下行概率：

期望收益率=上行百分比×上行概率+（-下行百分比）×（1-上行概率）

5%=（1.4191-1）×上行概率+（0.7047-1）×（1-上行概率）

上行概率=0.483343

下行概率=1-上行概率=1-0.483343=0.516657

（5）确定未调整的项目价值。首先，确定第5年各节点调整的项目价值。由于项目

在5年年末终止，无论哪一条路径，最终的价值均为200万元。然后，确定第4年年末

的项目价值，顺序为先上后下。最上边的节点价值取决于第5年的上行现金流量和下行现金

流量。它们又都包括第5年的营业现金流和第5年年末的残值。

3.确定最佳放弃策略

由于项目考虑的现值为1221万元，投资为1200万元，所以：

调整后NPV=1221-1200=21（万元）

未调整NPV=-19（万元）

的价值=调整后NPV-未调整NPV=21-（-19）=40（万元）

因此，公司应当进行该项目。但是，如果价格下行使得销售收入低于144．01万元时（即清

算价值大于继续经营价值）应放弃该项目，进行。

那么，公司是否应当立即投资该项目呢？不一定。还需进行时间选择的分析才知道。

本章小结

1.看涨与看跌的特点；

2.到期日价值与净损益的确定；

3.投资策略；

4.价值的影响因素；

5.价值的评估方法；

6.实物估价。