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信用|可以适度乐观

证券研究报告固收专题报告/2025.12.21

核心观点

分析师孙彬彬❖本周债市整体下行，信用债跟随利率多下行，但信用利差多小幅走扩。二永

SAC证书编号：S0160525020001债下行幅度稍高，利差下行较多。另外，3年及以上AA(2)及以下弱资质城

sunbb@

投债明显走弱，收益率多上行，信用利差明显走阔。

分析师孟万林

SAC证书编号：S0160525030002❖还会继续上行吗？

mengwl@

分析师涂靖靖11月中旬开始的信用债调整或阶段性告罄。首先，经济基本面偏弱仍是宏观

SAC证书编号：S0160525030001大背景；从调整幅度来看，3年以上信用债、超长利率债调整幅度均接近或超

tujj@

过10bp，超长地方债一度上探至2024年四季度以来的高点，30年国债也

一度上探至年内高点。从机构行为来观察，保险公司对超长利率债的净买入

相关报告力度、大行对于10年内利率债的净买入均有明显增长，呈现出类似于今年9

1.《利率|降息吗？》2025-12-21月末的状态。信用债有望阶段性下行。

2.《期货｜关注大级别反弹》2025-12-

21

❖长久期弱资质城投债为何偏弱？

3.《跨年行情，转债机会渐行渐近》

2025-12-21

2027年6月后，城投平台将实现完全的隐债清零和退平台，而当前弱资质城

投债的信用风险可能难以完全让人放心；近期万科展期，加剧了市场对信用

风险的警惕。

❖如何参与？

可以适当拉长久期。

当前，3~5年二永债比较有性价比，其次，3年左右的普信债，也可以适当

考虑。近期3年AA(2)城投债调整较多，我们认为有一些反应过度，3年仍

有其安全性，可以适当布局，等待上行的拐点。

不过，二永债波动较大的特征可能仍然不会发生改变，因而对机构的负债端

稳定性、账户的波动容忍程度仍有一定要求。

超长信用债再度显示乐观的入场信号，可以适度参与，或将其视为中长信用

债市的信号去观察。

❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。

请阅读最后一页的重要声明！

固收专题报告/证券研究报告

内容目录

1可以适度乐观5

1.1还会继续上行吗？5

1.2如何参与？8

2信用买什么？11

3市场回顾：收益率普遍下行，利差走阔14

3.1市场表现如何？14

3.2保