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Heston随机波动率模型下亚式期权定价实证

一、引言

在金融衍生品定价领域，期权定价始终是核心议题之一。传统Black-Scholes模型因假设波动率恒定，难以捕捉真实市场中波动率的动态变化与“波动率微笑”现象，逐渐显现出局限性。在此背景下，随机波动率模型应运而生，其中Heston模型以其对波动率均值回复特性、波动率与标的资产价格相关性的刻画，成为应用最广泛的随机波动率模型之一。

亚式期权作为典型的路径依赖型期权，其收益依赖于标的资产在期权有效期内的平均价格，相较于欧式或美式期权，更能平滑价格波动风险，被广泛应用于风险管理与投资组合优化。然而，路径依赖特性使得亚式期权的定价复杂度显著提升，传统恒定波动率框架下的定价方法往往偏离实际市场价格。因此，将Heston随机波动率模型应用于亚式期权定价，并通过实证验证其有效性，对完善衍生品定价理论、提升金融机构风险管理能力具有重要意义。

二、Heston模型与亚式期权的理论基础

（一）Heston随机波动率模型的核心思想

Heston模型由StevenHeston于1993年提出，其核心创新在于将波动率视为一个服从随机过程的变量，而非恒定值。模型假设标的资产价格(S_t)和瞬时波动率(v_t)满足以下随机微分方程：

标的资产价格的动态过程包含漂移项与随机扰动项，其中扰动项由布朗运动驱动，反映市场的随机波动；而波动率(v_t)则遵循Cox-Ingersoll-Ross（CIR）过程，具有均值回复特性——当波动率偏离长期均值时，会以一定速度向均值拉回。此外，模型还引入了标的资产价格与波动率之间的相关系数，用以刻画“杠杆效应”（即股价下跌时波动率通常上升的现象）。这种对波动率动态性、均值回复性及与价格相关性的全面刻画，使Heston模型能够更好地拟合市场中的波动率曲面。

（二）亚式期权的特征与定价难点

亚式期权的收益取决于标的资产在期权有效期内的平均价格，根据平均方式的不同，可分为算术平均亚式期权与几何平均亚式期权。几何平均的数学性质更易处理，通常存在近似解析解；而算术平均因无法通过对数变换简化，定价难度更高。

亚式期权的路径依赖特性使其定价需考虑标的资产价格的历史轨迹，这对传统定价方法提出了挑战。在恒定波动率假设下，虽可通过蒙特卡洛模拟或偏微分方程方法定价，但忽略了波动率本身的随机性，导致定价结果与市场实际存在偏差。引入Heston模型后，需同时处理标的资产价格与波动率的双重随机过程，进一步增加了计算复杂度。

三、Heston模型下亚式期权定价方法

（一）解析解与近似方法

Heston模型下欧式期权定价可通过特征函数法获得解析解，但亚式期权因路径依赖特性，难以直接应用该方法。学者们尝试通过变量替换或积分变换，将平均价格的期望转化为特征函数的积分形式。例如，对于几何平均亚式期权，可通过对数变换将平均价格转化为对数价格的算术平均，结合Heston模型的特征函数，推导出近似解析表达式。然而，这种近似方法对算术平均亚式期权的适用性有限，且需对积分进行数值计算，实际操作中仍存在误差。

（二）蒙特卡洛模拟法

蒙特卡洛模拟是处理路径依赖期权定价的常用方法，其核心思想是通过大量模拟标的资产价格与波动率的联合路径，计算亚式期权的期望收益，再以无风险利率贴现得到期权价格。在Heston模型框架下，模拟过程需同时生成标的资产价格(S_t)和波动率(v_t)的路径。具体步骤包括：

离散化随机微分方程，选择合适的时间步长（如按交易日划分）；

生成服从相关结构的布朗运动增量（考虑(S_t)与(v_t)的相关性）；

递归计算每个时间步的(S_t)和(v_t)；

计算路径上的平均价格，确定期权收益；

重复多次模拟（通常数万次以上），取收益的平均值作为期权定价结果。

蒙特卡洛模拟的优势在于灵活性强，可处理复杂的路径依赖和随机波动率过程，缺点是计算效率较低，需通过方差缩减技术（如控制变量法、重要性抽样）优化。

（三）有限差分法

有限差分法通过将偏微分方程（PDE）离散化为差分方程，求解期权价格。Heston模型下，亚式期权的定价PDE包含标的资产价格(S)、波动率(v)和时间(t)三个变量，需构建二维网格进行数值求解。与蒙特卡洛模拟相比，有限差分法计算效率更高，但对边界条件的处理较为复杂，且难以处理美式期权的提前行权特性。实际应用中，有限差分法更多用于验证蒙特卡洛模拟结果的准确性。

四、实证研究设计与实施

（一）数据选择与预处理

为验证Heston模型下亚式期权定价的有效性，选取某金融市场的股票亚式期权作为研究对象。数据覆盖多个行权价与期限（如1个月至1年），确保样本的多样性。预处理步骤包括：

剔除成交量过小或买卖价差过大的期权合约