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Heston随机波动率模型下亚式期权定价实证研究

一、理论基础与问题背景

（一）Heston随机波动率模型的核心逻辑

金融衍生品定价领域中，传统Black-Scholes（BS）模型长期占据基础地位，但其假设波动率恒定的缺陷随着市场波动加剧逐渐显现。实际交易中，资产价格波动率呈现出明显的时变性、均值回复性及与标的资产价格的负相关性（即“杠杆效应”），这些特征无法被BS模型捕捉。Heston随机波动率模型正是为解决这一问题而提出的改进框架。

Heston模型的核心创新在于将波动率本身视为一个随机过程。具体而言，模型假设标的资产价格的对数收益率由两部分驱动：一部分是遵循几何布朗运动的基础价格波动，另一部分是波动率的随机演进。波动率的动态过程被设定为平方根扩散过程（CIR过程），这意味着波动率会围绕一个长期均值水平上下波动，偏离均值后会以特定速度向均值回复，同时波动率本身的波动幅度由“波动率的波动率”参数控制。这种设定不仅符合市场中波动率聚集（VolatilityClustering）的现象——即大幅价格波动后常伴随大幅波动，还能刻画隐含波动率微笑（VolatilitySmile）的形态，较BS模型更贴近真实市场特征。

（二）亚式期权的定价难点与研究意义

亚式期权（AsianOption）作为典型的路径依赖型期权，其价值并非由标的资产到期日的单一价格决定，而是依赖于期权有效期内标的资产价格的平均值（算术平均或几何平均）。这种特性使其在对冲大宗商品价格波动、企业长期风险管理中被广泛应用，例如航空公司通过亚式期权对冲燃油价格的长期波动风险。

然而，路径依赖性也使得亚式期权的定价比普通欧式期权复杂得多。在BS模型框架下，几何平均亚式期权可通过对数正态分布的性质推导出近似解析解，但算术平均亚式期权因无法直接求解积分均值的分布，通常需依赖蒙特卡洛模拟或数值近似方法。当进一步引入随机波动率时，标的资产价格与波动率的相关性、波动率本身的随机游走特性，会导致价格路径的生成过程更复杂，传统定价方法的误差显著放大。因此，探索Heston模型下亚式期权的定价方法，对提升衍生品定价精度、优化风险管理策略具有重要的理论价值与实践意义。

二、实证研究设计与方法

（一）数据选择与预处理

为保证实证结果的可靠性，研究选取市场流动性高、价格数据完备的某股票指数作为标的资产。样本数据覆盖了市场平稳期与波动期，包含连续xx个交易日的收盘价，时间跨度约xx年，既能反映长期趋势，又能捕捉短期波动特征。

数据预处理阶段主要完成三项任务：一是计算日收益率序列，用于后续波动率估计；二是剔除异常交易数据（如涨停/跌停导致的价格失真），通过统计检验（如Z-score法）识别并修正极端值；三是将离散的日收盘价转换为连续复利收益率，以便与Heston模型的连续时间框架匹配。

（二）Heston模型参数校准

模型参数校准是连接理论模型与市场实际的关键环节。Heston模型包含五个核心参数：长期平均波动率（θ）、波动率的均值回复速度（κ）、波动率的波动率（σ）、初始波动率（v?）以及标的资产价格与波动率的相关系数（ρ）。校准的目标是通过历史数据估计这些参数，使得模型模拟的波动率路径与实际市场波动率尽可能吻合。

本研究采用极大似然估计法（MLE）进行参数校准。具体步骤为：首先，基于历史收益率序列计算已实现波动率（RealizedVolatility）作为实际波动率的代理变量；然后，构建Heston模型下波动率过程的似然函数，该函数描述了给定参数时观察到当前波动率序列的概率；最后，通过优化算法（如拟牛顿法）最大化似然函数，得到最优参数估计值。校准过程中需特别关注参数的经济合理性，例如κ应显著为正（保证波动率的均值回复性），ρ通常为负（反映杠杆效应）。

（三）亚式期权定价流程

结合Heston模型与蒙特卡洛模拟的亚式期权定价流程可分为以下步骤：

生成相关布朗运动路径：Heston模型中，标的资产价格与波动率的随机过程由两个相关的布朗运动驱动（相关系数为ρ）。需通过Cholesky分解生成相关的随机数序列，确保价格与波动率的联动性。

模拟波动率与标的资产路径：基于校准后的参数，利用欧拉离散化方法递归生成波动率路径（v?）和标的资产价格路径（S?）。离散化步长设为1个交易日，以匹配数据频率。

计算平均价格：在每条模拟路径中，计算期权有效期内标的资产价格的算术平均值（或几何平均值），作为亚式期权的行权基础。

确定期权收益并折现：根据期权类型（看涨/看跌）计算每条路径的到期收益，以无风险利率折现后取所有路径的平均值，即为亚式期权的理论价格。

为控制蒙特卡洛模拟的误差，本研究设定xx万条模拟路径，并通过方差缩减技术（如antitheticvariates）提高效率，确保定价结果的稳定性。

三、实