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配对交易中的协整检验与价差回归

引言

在金融市场的量化交易策略中，配对交易因其“中性化”的风险特征和稳定的收益预期，长期受到机构投资者与专业交易者的关注。这一策略的核心逻辑，是通过寻找具有长期均衡关系的资产对，捕捉短期价格偏离带来的套利机会。而实现这一目标的关键技术环节，正是“协整检验”与“价差回归分析”——前者解决“如何找到真正具有长期绑定关系的资产对”，后者解决“如何基于这种关系设计具体的交易触发与退出规则”。二者如同配对交易的“左右脚”，缺一不可。本文将围绕这两个核心环节展开，从理论原理到实战应用，层层拆解配对交易策略的底层逻辑。

一、配对交易的基础逻辑与核心目标

要理解协整检验与价差回归的作用，首先需要明确配对交易的基础框架。简单来说，配对交易属于统计套利的一种，其思想起源于20世纪80年代华尔街的量化实践，核心是“寻找价格走势长期绑定、短期偏离的资产对”。

（一）配对交易的底层假设与收益来源

配对交易的底层假设可概括为“均值回归”：若两只资产（如股票、期货、ETF等）在经济属性上高度关联（如同行业龙头股、上下游产业链品种、跟踪同一指数的不同基金），则它们的价格应围绕某种均衡关系波动。这种均衡关系可能是线性的（如价格差稳定），也可能是非线性的（如价格比稳定），但核心是“长期来看，偏离会被市场纠正”。

收益来源则是“捕捉短期偏离的修复过程”：当某一时刻，资产A的价格相对资产B异常上涨（或下跌），导致两者的价差超出历史波动范围时，交易者可做空（或做多）高估资产，同时做多（或做空）低估资产，等待价差回归均衡时平仓获利。这种策略的优势在于，通过“多空对冲”降低了市场整体波动的影响，收益更多依赖于资产对内部的相对价格变化。

（二）从“相关”到“协整”：配对筛选的关键跨越

早期的配对交易曾简单依赖“相关性分析”筛选资产对，即选择历史价格走势高度相关的资产。但实践发现，仅用相关性筛选存在重大缺陷：相关系数高可能仅反映短期同步性（如受同一事件驱动的短暂同涨同跌），而非长期稳定的均衡关系。例如，两只股票可能因某一热点概念被同时炒作，短期内相关系数高达0.95，但热点退潮后，二者价格走势可能彻底分化。这种“伪相关”资产对无法保证价差会回归，反而可能导致策略失效。

因此，现代配对交易更强调“协整关系”的检验。协整（Cointegration）是比相关性更严格的统计概念，它要求两个非平稳的时间序列（如资产价格）存在一个线性组合（即价差）是平稳的。简单来说，若资产价格本身是“随机游走”的（长期没有固定均值），但它们的某种组合（如价格差、价格比）能稳定在一个均值附近波动，则二者存在协整关系。这种关系确保了“短期偏离终将被修正”，是配对交易策略有效的根本前提。

二、协整检验：识别有效配对的关键门槛

协整检验是配对交易的“筛选器”，只有通过检验的资产对，才能进入后续的策略设计环节。这一过程需要解决两个核心问题：如何判断两个序列是否存在协整关系？不同检验方法的适用场景与局限性是什么？

（一）协整检验的理论逻辑与常用方法

协整检验的本质是“检验两个非平稳序列是否存在长期均衡关系”。其逻辑可概括为：若两个序列各自存在单位根（即非平稳），但它们的线性组合不存在单位根（即平稳），则二者协整。

实践中最常用的是Engle-Granger两步法（适用于双变量协整检验）和Johansen检验（适用于多变量协整检验）。以最常见的双资产配对为例，Engle-Granger检验的流程如下：

第一步，对两个资产价格序列(P_1)和(P_2)进行普通最小二乘（OLS）回归，得到线性关系(P_1=+P_2+)，其中()为残差序列；

第二步，对残差序列()进行单位根检验（如ADF检验）。若残差序列是平稳的（即拒绝“存在单位根”的原假设），则说明(P_1)和(P_2)存在协整关系，回归系数()即为协整系数，残差()即为后续策略中需要跟踪的“价差”。

（二）检验过程中的常见误区与应对

尽管协整检验的逻辑清晰，但实际操作中容易陷入以下误区：

忽略序列平稳性前提：协整检验的前提是两个序列本身是非平稳的（存在单位根）。若其中一个序列本身是平稳的（如债券的票面利息），则无需协整检验——平稳序列与非平稳序列的组合必然不协整。因此，检验前需先对单个序列进行单位根检验（如ADF检验、KPSS检验），确认其非平稳性。

过度依赖固定样本期：协整关系可能随时间变化（如行业政策调整、公司重大并购），若仅用历史数据检验，可能得到“过时”的结论。例如，某两只能源股过去5年存在协整关系，但随着新能源政策出台，传统能源与新能源股的均衡关系可能被打破。因此，实战中需定期（如每月、每季度）重新检验协整关系，或采用滚动窗口法动态调整。

混淆“统计显著