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统计套利的配对股票协整检验

引言

在量化投资领域，统计套利凭借其基于历史数据挖掘市场非有效性的特点，成为众多机构与个人投资者关注的重要策略方向。其中，配对交易作为统计套利的经典模式，通过寻找具有长期均衡关系的股票对，利用短期价格偏离后的回归特性获取收益，其核心在于验证两只股票是否存在稳定的“协同整合”关系——这正是协整检验的核心任务。从实践层面看，若缺乏有效的协整检验，配对策略可能沦为基于随机游走的“伪套利”，导致策略失效甚至亏损。本文将围绕“统计套利的配对股票协整检验”展开系统论述，从理论基础到操作步骤，再到实际应用中的关键问题，层层深入解析这一技术的核心逻辑与实践价值。

一、统计套利与配对交易的基本逻辑

（一）统计套利的核心理念

统计套利是一种基于数量分析的投资策略，其核心在于通过历史数据识别资产价格的统计规律，捕捉偏离规律的异常现象并从中获利。与传统套利（如跨市场套利）依赖明确的无风险价差不同，统计套利承认市场的短期非理性，但假设这种非理性会在一定时间内回归均值。例如，两只业务高度相似、基本面关联紧密的股票，其价格走势通常呈现“同涨同跌”的协同性，若因短期资金情绪或事件冲击导致价差扩大，策略将预判这种偏离会被修复，从而通过做多低估股、做空高估股获利。

（二）配对交易对协整关系的依赖

配对交易是统计套利中最具代表性的策略之一，其有效性直接取决于所选股票对是否存在“长期均衡关系”。这种关系并非简单的相关性——高相关性的股票可能因各自的随机趋势（如行业整体上涨）导致价差持续扩大，无法保证回归；而协整关系则要求两只股票的价格序列虽各自非平稳（存在趋势），但它们的线性组合（价差）是平稳的，即价差围绕一个固定均值波动，不会无限偏离。例如，若股票A与股票B的价格满足“P_A=α+βP_B+ε”，且残差项ε是平稳序列，则二者存在协整关系，短期价差偏离均值后终将回归，这为配对交易提供了逻辑基础。若缺乏协整关系，价差可能呈现随机游走，策略的“回归假设”将不成立，导致交易信号失效。

二、协整检验的理论基础

（一）时间序列的平稳性与单位根

理解协整检验，需先明确时间序列的平稳性概念。平稳序列是指其均值、方差和自协方差在不同时间点保持恒定，不存在趋势或周期性变化；而非平稳序列则可能受趋势、周期或随机游走影响，均值或方差随时间变化。例如，多数股票价格序列呈现“随机游走”特征（今日价格=昨日价格+随机扰动），属于非平稳序列。判断序列是否平稳的常用方法是单位根检验，其中最经典的是ADF检验（增广迪基-富勒检验）。ADF检验的原假设是序列存在单位根（非平稳），若检验结果拒绝原假设，则说明序列平稳。若两只股票价格序列均为非平稳（存在单位根），但它们的线性组合（价差）平稳，则二者存在协整关系。

（二）协整的定义与经济含义

协整（Cointegration）由恩格尔（Engle）和格兰杰（Granger）于20世纪80年代提出，用于描述非平稳时间序列间的长期均衡关系。具体而言，若两个非平稳序列X和Y的单整阶数相同（即经过d次差分后变为平稳序列，记为I(d)），且存在一组系数α、β，使得αX+βY是I(0)（平稳序列），则称X与Y是d阶协整的，记为CI(d,1)。在配对交易中，最常见的是I(1)序列的协整（即股票价格本身非平稳，但一阶差分后平稳），此时协整关系意味着两只股票的价格虽各自有随机趋势，但二者的趋势部分相互抵消，价差围绕固定均值波动，这种“绑定关系”是配对策略盈利的基础。

（三）协整与伪回归的区分

在经典计量经济学中，直接对两个非平稳序列进行回归可能导致“伪回归”——即使二者无真实关联，回归结果也可能显示高R2和显著的t统计量，这是由于非平稳序列的趋势部分被错误地拟合为“因果关系”。协整检验的重要作用之一，正是避免这种伪回归。只有当两个序列存在协整关系时，其回归结果才具有经济意义，价差的偏离才是短期的、可修复的；若不存在协整关系，价差的偏离可能是永久性的，基于此的配对策略将面临“价差不回归”的风险。

三、配对股票协整检验的具体步骤

（一）数据准备与预处理

有效的协整检验依赖高质量的数据基础。首先，需明确股票对的选择逻辑：通常选择同一行业、业务高度重叠（如白酒行业的龙头股与次龙头股）、或具有上下游关系（如光伏组件商与硅料供应商）的股票，这类股票因基本面关联更可能存在长期均衡关系。其次，数据频率与时间跨度需合理：高频数据（如分钟级）可能包含过多噪音，低频数据（如日线）更适合捕捉长期趋势；时间跨度需覆盖完整的市场周期（如包含牛熊转换），避免因样本期特殊（如单边上涨行情）导致协整关系被误判。数据预处理包括：剔除停牌期数据（避免缺失值干扰）、对价格取对数（消除异方差）、计算价差序列（通常为P_AβP_B，β为回归系数）。

（二）单位根检验：确认