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红筹股回归：法律困境与破局之路探究

一、引言

1.1研究背景与意义

在经济全球化和资本市场国际化的大背景下，红筹股作为中国企业走向国际资本市场的重要形式，曾经在境外资本市场取得了显著的发展。红筹股，通常是指在境外注册、在境外上市，但由境内股东实际控制，且主要业务和净利润来自境内的股票。自20世纪90年代初，红筹股便在香港证券市场崭露头角，随后在美国、新加坡等海外资本市场也逐渐兴起。早期，中国企业选择搭建红筹架构在境外上市，主要是为了规避境内严格的政策监管，获取更为宽松的上市条件和丰富的国际资本资源，进而成功筹集到企业转型扩张所需的资金。在完善的资本市场运作机制和丰富的投资经验滋养下，诞生了一批如百度、新浪等具有国际影响力的优秀企业。

然而，时过境迁，全球经济形势和资本市场环境发生了深刻变化。2008年金融风暴的席卷，使境外投资环境急剧恶化，资本市场监管愈发严格。红筹企业由于信息披露不完全等问题，频繁陷入监管困境。以“浑水”“香橼”等为代表的做空机构，常常收集捕风捉影的信息制作并发布做空报告，引发市场恐慌，致使红筹企业股价巨幅下跌，市值大幅缩水。同时，支付宝事件引发的信任危机，更是让红筹企业在境外市场的发展陷入两难境地。

与之形成鲜明对比的是，近年来境内资本市场不断改革创新，推出了一系列利好政策，积极召唤优质红筹企业回归。《外商投资产业指导目录》完成了从正面清单向负面清单的转变，产业限制数量持续减少；科创板的推出并试行注册制，为红筹企业回归打造了理想的着陆点；A股纳入MSCI指数和富时罗素指数，沪深港通运行步入正轨，沪伦通稳步推进，资本市场对外开放向纵深发展；IPO审核对新产业、新业态、新技术和新模式领域的独角兽企业给予支持，不断刷新过审速度，推动产业结构优化升级；还为大体量红筹企业量身定制CDR模式，有效降低了回归风险和操作成本。这些政策措施为红筹企业的回归创造了极为有利的条件，使得红筹企业回归成为不可阻挡的趋势。

研究红筹股回归的法律问题，具有重要的理论与现实意义。从企业角度而言，红筹股回归涉及复杂的法律程序，包括私有化退市、拆除红筹结构以及境内上市等环节，每一个环节都牵扯多方主体利益，涉及两地相关法律条文的协调。深入研究这些法律问题，能够帮助企业更好地理解和应对回归过程中的法律风险，制定科学合理的回归策略，确保回归的顺利进行，实现企业的战略发展目标。从市场角度来看，红筹股回归有助于改善A股市场的结构和质量，增加市场上优质企业的供给，提高市场的整体竞争力和稳定性。同时，也能为投资者提供更多元化的投资选择，促进资本市场的健康发展。对于监管部门来说，研究红筹股回归法律问题，能够为制定和完善相关监管政策提供有力的理论支持和实践依据，加强跨境监管协作，防范金融风险，维护资本市场的秩序和稳定。

1.2研究方法与创新点

本文综合运用多种研究方法，力求全面、深入地剖析红筹股回归的法律问题。首先是案例分析法，通过选取具有代表性的红筹股回归案例，如暴风科技、华润微电子等，深入研究其回归过程中的具体操作、遇到的法律问题及解决方案，从实际案例中总结经验教训，揭示红筹股回归法律问题的本质和规律。其次是文献研究法，广泛收集国内外关于红筹股回归、跨境上市法律问题等方面的学术文献、政策文件、研究报告等资料，对已有研究成果进行系统梳理和分析，了解该领域的研究现状和发展趋势，为本文的研究提供坚实的理论基础。此外，还运用了比较研究法，对不同国家和地区关于红筹股回归的法律规定、监管政策进行比较分析，借鉴国际先进经验，为完善我国红筹股回归法律制度提供参考。

本文的创新点主要体现在以下几个方面。一是研究视角的创新，从跨境法律协调与衔接的新视角，深入分析红筹股回归过程中涉及的境内外法律冲突问题，探讨如何构建有效的法律协调机制，以保障红筹股回归的顺利进行。二是研究内容的创新，不仅关注红筹股回归的一般法律问题，还对红筹股回归过程中的特殊法律问题，如VIE架构拆除的法律问题、对赌协议的法律规制等进行了深入研究，丰富了该领域的研究内容。三是提出了具有创新性的解决方案，结合我国资本市场的实际情况和发展需求，从完善法律法规、加强监管协作、优化制度设计等方面，提出了一系列具有针对性和可操作性的建议，为解决红筹股回归法律问题提供了新的思路和方法。

二、红筹股相关概念与回归动因

2.1红筹股的定义与特征

2.1.1红筹股的定义

红筹股这一概念，在资本市场的语境中具有独特的内涵。从法律层面来看，红筹股通常是指在中国境外注册成立的公司所发行的股票，这些公司依据注册地的法律规定完成设立程序，在公司治理、股权结构等方面遵循当地法律规范。从市场层面理解，红筹股主要在香港联合交易所等境外证券市场上市交易，其股票的发行、交易、信息披露