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损失厌恶偏差对基金赎回行为的影响

一、引言

在基金投资的日常场景中，我们常常会看到这样的现象：有的投资者买了基金后，赚了5%就急着卖出，生怕“煮熟的鸭子飞了”；有的投资者亏了20%却死活不肯赎回，坚信“不卖就不算真的亏”；还有的投资者在市场暴跌时，跟着周围人一起疯狂赎回，结果割在“地板价”上。这些看似矛盾的行为，背后都指向同一个心理机制——损失厌恶偏差。

作为行为金融学的核心概念，损失厌恶偏差指的是人们面对同等金额的收益和损失时，损失带来的痛苦感远大于收益带来的快乐感（心理学研究显示，这种痛苦约为快乐的2-2.5倍）。这种偏差并非“不理性”的代名词，而是人类进化过程中形成的生存本能——对损失的敏感能让我们规避危险，但在金融市场中，它却常常扭曲投资者的决策，尤其是基金赎回行为。

基金赎回是投资者终止基金投资的关键环节，其决策质量直接影响投资收益。然而，传统金融理论假设投资者是“理性人”，会根据基金基本面、市场趋势等客观因素做出决策，但现实中，损失厌恶偏差像一只“看不见的手”，悄悄改变着投资者的判断：它让投资者对“损失”的恐惧超过对“收益”的期待，让“避免损失”成为赎回决策的优先目标，甚至让投资者在恐慌中做出“越亏越卖”“越赚越卖”的反直觉选择。

本文将从损失厌恶的理论内涵出发，结合基金赎回的现实场景，剖析这种偏差对赎回行为的具体影响路径，并探讨如何帮助投资者摆脱偏差的束缚，做出更理性的决策。

二、损失厌恶偏差的理论内涵与心理机制

要理解损失厌恶偏差对基金赎回的影响，首先需要揭开它的“心理面纱”——它不是简单的“怕亏”，而是一套复杂的认知与情绪联动机制。

（一）损失厌恶的核心定义：从“前景理论”说起

损失厌恶的概念源于卡尼曼和特沃斯基提出的“前景理论”（ProspectTheory）。这一理论推翻了传统经济学“理性人”的假设，指出人们对收益和损失的感知是不对称的：

当面对收益时，人们是“风险规避”的——比如选择“确定赚1000元”而非“50%概率赚2000元、50%概率不赚”；

当面对损失时，人们是“风险偏好”的——比如选择“50%概率亏2000元、50%概率不亏”而非“确定亏1000元”。

这种不对称的根源，在于损失带来的痛苦远大于收益带来的快乐。举个简单的例子：如果丢了100元，你需要捡到200元才能弥补这种痛苦；如果基金亏了10%，你可能需要它涨20%才能恢复之前的心理状态。这种“痛苦-快乐”的不对称，就是损失厌恶偏差的核心。

（二）损失厌恶的心理机制：三个关键逻辑

损失厌恶并非抽象的概念，它通过三个具体的心理机制影响决策：

参照点依赖：“以什么为标准判断输赢？”

参照点是投资者判断“赚”或“亏”的基准线，通常是买入价（最常见）、近期高点（比如基金过去一个月的最高点）或心理预期收益（比如“我希望这只基金赚15%”）。

比如，小张以1元买入某基金，后来涨到1.2元（收益20%），此时他的参照点是1元——“我赚了20%”；如果基金又跌到1.1元，他的参照点可能会悄悄上移到1.2元——“我亏了0.1元”（尽管实际仍赚10%）。这种“参照点漂移”，会让投资者把“相对损失”当成“绝对损失”，从而触发赎回冲动。

敏感度递减：“赚得多不如亏得少？”

无论是收益还是损失，其带来的心理感受都会随着金额增加而“边际递减”。具体来说：

收益的快乐递减：赚1000元的快乐是10分，赚2000元的快乐可能只有15分（而非20分）；

损失的痛苦递增：亏1000元的痛苦是20分，亏2000元的痛苦可能是35分（而非40分）。

这种机制会让投资者对“小收益”更敏感——比如赚5%就觉得“够了”，因为再赚更多也不会更快乐；但对“小损失”更恐惧——比如亏5%就觉得“不能忍”，因为再亏下去痛苦会翻倍。

情绪驱动：“恐惧比理性更有力量”

损失厌恶本质上是一种情绪反应：面对损失时，大脑中的“杏仁核”（负责处理恐惧情绪的区域）会被激活，让投资者瞬间陷入“fightorflight”（战斗或逃跑）的本能反应——要么“抱着不放”（战斗：期待反弹），要么“赶紧卖出”（逃跑：避免更糟）。

比如，当基金亏了15%时，投资者的第一反应不是分析基金基本面，而是“我不想承认自己亏了”（战斗）；当亏到30%时，杏仁核的恐惧达到峰值，投资者会不管不顾地赎回（逃跑），哪怕此时基金的基本面并没有恶化。

三、基金赎回行为的现实场景与决策逻辑

在理解损失厌恶的心理机制后，我们需要先梳理基金赎回的“现实逻辑”——投资者为什么会赎回基金？这些原因中，哪些与损失厌恶有关？

（一）基金赎回的常见原因

从现实场景看，投资者赎回基金的原因主要有四类：

刚性需求：需要用钱（比如看病、买房、孩子学费），这是最理性的赎回；

止盈需求：赚了钱想落袋为安，比如“我买这只基金就是为了赚10%，现在达到了”；

止损