【华西-2025研报】资产配置日报：举棋不定.pdfVIP

证券研究报告|宏观点评报告

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2025年12月23日

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资产配置日报：举棋不定

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12月23日，股市上涨动能边际走弱，大票与小票之间出现行情分化，债市表现重新走强，7年与30年成为

领涨品种。

权益市场平量震荡。万得全A下跌0.06%，全天成交额1.92万亿元，较昨日（12月22日）放量392亿

元。港股方面，恒生指数下跌0.11%，恒生科技下跌0.69%。南向资金净流入6.11亿港元，其中阿里巴巴净流入

13.60亿港元，而中国移动、腾讯控股分别净流出19.75亿港元和10.88亿港元。

指数在关键点位摇摆，尚未做出决定。昨日万得全A涨至12月前高，此处堆积筹码的态度将对行情产生影

响。今日指数行情在上午冲高，下午回落，或是前高处加仓的筹码成功扭亏，并且更倾向于兑现，干扰了做多资

金推升指数的进程。这也意味着，指数持续修复的局面并未催生FOMO情绪（害怕踏空），资金信心仍待强化。

短期内指数走势，或将反映做多和兑现力量争夺“话语权”的结果，若能继续上涨，震荡中枢有望进一步上移。

结构上，科技和新能源领涨。科技方面，行情围绕AI算力和半导体展开，其中AI算力中的PCB、液冷题材

受到关注，或受市场对英伟达Rubin架构的预期推动：PCB与Rubin架构对M9材料的需求相关，液冷则与芯片

功耗大幅上升后，传统风冷方案将进一步转向液冷方案相关。同时，国产算力表现出色，半导体材料设备继续上

涨，市场自主可控预期持续升温，后续关注产业进展。

新能源方面，电解液表现出色，Wind锂电电解液指数上涨6.20%；同时储能迎来反弹，对应Wind指数上涨

1.32%；此外，部分锂电设备品种同样表现亮眼。我们在《坚守》中提到，新能源在今年表现较强，而在11月21

日大跌后并未修复，或是博弈板块轮动的首选。今日新能源迎来反弹，或是部分博弈轮动的资金在推动修复。从

这一角度来看，新能源仍在大跌后的阶段性低位震荡，修复空间仍存。

港股行情回落，南向资金净流入6亿港元，幅度仍然偏小。南向资金尚未大幅加仓，或与港股在12月底解禁

压力较大相关（12月底仍有573亿港元待解禁，占2025年全年解禁市值的9.5%）。同时，港股表现不及A股，

背后或是A股底线思维更为牢固，尤其在11月21日、12月16日大跌均企稳回升后，A股的底线思维得到市场

认可，资金的参与意愿提振；而港股则在10月后持续回落，市场对其底部支撑的预期偏弱，导致港股行情仍处在

筑底过程。

债市方面，消息面再度扰动市场判断。早盘伊始，债市延续昨日的调整趋势，不过国债期货开盘表现较为强

势，带动现券收益率拐头向下；整体来看，上午债市主要演绎情绪修复叙事，10年、30年国债活跃券分别下行

0.6bp、0.9bp；午后有关明年财政操作的市场猜想成为利率继续下行的助推剂，部分投资者借承销团会议窗口，

预期2026年超长国债发行规模比例或将下调，供给结构压力或有缓解。全天来看，7年、10年、30年国债活跃

券收益率分别下行1.7bp、0.9bp、1.5bp，至1.71%、1.84%、2.22%。

从结构性行情来看，今日利率债长端，老券表现明显优于新券。例如在30年国债板块，新券收益率下行幅度

在1.3-1.5bp区间，而部分剩余期限在28-29年附近的老券收益率下行幅度则达到3bp；在10年国债板块，新券

收益率下行幅度均在1bp以内，部分剩余期限在7-8年附近的老券收益率，下行幅度则在2bp以上。观察CNEX

分歧指数（利率债全品种），银行、保险、基金普遍为卖盘，券商类机构则是主要买盘，新老分化的背后可能灵

活交易盘正在博弈老券的高性价比。新券波动较小，也侧面反映机构对于当前国债关键点位定价仍然处于“拿不

准”的状态。因而，尽管近期波动较大，10年、30年始终未能跳脱1.80-1.85%、2.20-2.25%的箱体区间。

除了消息层面的利好以外，近期债市的两个变化同样值得关注，一是资金面正在出现超预期的宽松，今日跨