2025年1-11月财政数据解读：11月财政收支双缓，与基本面放缓一致-251218-浙商证券.pdfVIP

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宏观深度报告报告日期：2025年12月18日

11月财政收支双缓，与基本面放缓一致

——2025年1-11月财政数据解读

核心观点分析师：李超

执业证书号：S1230520030002

2025年11月财政支出速度降幅收窄，收入增速降幅扩大，我们认为财政收入增速放lichao1@

缓较多的原因在于，经济基本面放缓，对财政收入支撑有限。分析师：潘高远

11月全国一般公共预算收入同比增长-0.02%（前值3.2%），四大税种均有所放缓，其执业证书号：S1230523070002

pangaoyuan@

中企业所得税转为负增长；11月全国一般公共预算支出同比增速为-3.7%（前值-

9.8%）。11月第二本账（政府性基金预算）承压，其中11月全国政府性基金预算收入相关报告

同比增速录得-15.8%（前值-18.4%），而政府性基金支出增速回升至2.8%（前值-1《11月经济：冬尽春来，蓄

38.2%）。势明年开门红》2025.12.15

综合来看，广义财政（全国一般公共预算+政府性基金预算）收支处于再平衡的切换节2《经济周周看：景气度较上周

点，11月广义财政收入端增速有所回落，支出端增速放缓。1-11月广义财政预算收入略有回落》2025.12.15

完成度85.3%（11月广义财政预算收入当月同比增速-5.2%），完成度高于2024年同3《M1-M2负剪刀差再度走

期；而广义财政预算支出完成度为80.7%（11月广义财政预算支出当月同比增长-阔，居民存款搬家仍在继续》

1.66%），完成度略高于2024年同期水平。2025.12.12

展望明年，我们认为，结合积极的财政政策基调以及中央预算稳定调节基金的特点，

2026年存在小幅提高赤字率的可能性，同时综合考虑调入资金及结转结余（2025年财

政预算显示，第一本账收入中调入资金及使用结转结余20555亿元），则2026年广义

财政力度或将下降。预计2026年赤字率可能设定为4.0%~4.2%左右，对应赤字规模

为5.89万亿至6.19万亿左右，广义赤字规模约为11.79万亿至12.09万亿左右（地方

专项债规模或设定为4.4万亿左右，超长期特别国债或维持1.2万亿左右规模，持续发

力“两重”“两新”，特别国债或为3000亿左右规模，支持国有大型商业银行补充资本。）

❑一般公共预算：11月税收收入增速放缓

11月全国一般公共预算收入14026亿元，同比增长-0.02%，较前值放缓。从结构

上看，11月全国税收收入11450亿元，同比增长2.8%，1-11月全国税收收入增长

1.8%，较前值1.7%小幅扩大。11月非税收入2576亿元，同比下降10.8%，延续

了5月份以来的负增长态势，我们认为既与基数效应有关（主要是多渠道盘活资

产等带动），也体现了规范非税收入管理见效落地。另一方面，中央和地方一般公

共预算收入有所分化。2025年1-11月，中央一般公共预算收入88464亿元，同比

下降1.0%；地方一般公共预算本级收入112,052亿元，同比增长2.2%，较上月进

一步提升，我们理解或与转移支付加快下达有关。

我们认为，税收收入是基本面运行的晴雨表。11月宏观经济处于弱修复态势中但

边际有所放缓，月度税收收入连续7个月同比保持正增长。分税种