2026年A股市场策略展望：新老经济的平衡-251212-华福证券.pdfVIP

金金融工程融工程

2025年12月12日

新老经济的平衡

2026年A股市场策略展望

证券分析师：

李杨执业证书编号：S0210524100005

请务必阅读报告末页的重要声明

➢2025年市场表现回顾。2025年，在政策托底下，经济环境逐步企稳。从资产端看，PMI持续位于荣枯线以下，呈现“弱企稳”特点。

PPI同比降幅收窄，CPI整体向上修复，经济结构性复苏催生小盘科技股引领的“快牛”行情。实际经济缓坡向下名义经济向下幅度更

大。负债端实现由“空股多债”向“多股空债”的转变，股债性价比扭转，资金交易逻辑变化。“固收+”基金规模映射广义资管资金交易

倾向，2024年12月以来固收+基金规模稳步增长，权益持仓向电子、有色、新能源等高弹性板块增配。市场风格加速变迁，从一季

度小盘成长占优过渡到三季度大盘成长估值拔升，高波资产优势凸显，但后续风格切换。公募基金市场维持存量博弈，缺乏增量

，主动权益基金偏配科技板块。超额储蓄见顶下行，开始流入权益市场。整体上，2025年经济企稳，但负债端状态向增量转换。

➢新经济与传统经济的平衡。新经济增加值占GDP比重有限，虽稳步上行但难拉动整体增长。1）收益方面，类比新能源与传统能源

：2020-2021新能源优势显著，2022-2023传统能源更优。以此类推，2025-2026新老经济将实现平衡。2）风格切换方面，价值成

长的收益在8月之后出现加速分化，成长风格加速上涨，价值风格下跌，高低估值风格差裂口扩张，两个风格收益呈现反向运动延

续2个月左右，预示风格的切换。截至2025年10月，科技板块估值3.95倍，高于其他板块，夏普比率见顶回落，波动率抬升压制风

险调整收益。高估值科技板块难以持续推动行情。三季度回报主要由科技驱动，价值和质量板块涨幅有限，未来需低估值板块回

暖实现平衡。价值风格切换映射大小盘切换，大盘股估值处于低位，大小盘指数相关性低，价值成长的风格切换也是大小盘切换

。3）经济周期转换，平减指数上行带动名义经济改善，资产配置应关注分子端优势，如估值相对低位的金融、周期、制造板块。

➢2026年市场展望与布局展望。2026年，市场预计由价值和质量风格推动，此类推动不一定需要高成交量的支撑，类似2016-2017

价值牛市。1）推动逻辑为“多Beta+空波动”。2026年期权波动率平稳，适合做空波动率。偏股指数超额回报由基金偏配TMT、电

新、医药行业贡献，但伴随业绩比较基准新规落地，超配方向或收敛。2）选股方面，风格切换至低估值价值，顺风格资产可赚取

β收益，无需精挑细选；逆风格需谨慎选择业绩兑现确定性高的个股赚α。慢牛行情需要低估值资产逐步兑现估值，而非高波动资

产短期暴增。价值与质量风格共振，估值差收敛，共同推动慢牛；成长因子收益走弱，盈利收益率因子回报上行，市场进入稳健

阶段。

➢风险提示：若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以

代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；市场存在一定的波动性风险；报告中结论均基于对历史客观数据的统

计和分析，但过往数据并不代表未来表现。

2

目◼2025年市场表现回顾

◼新经济与传统经济的平衡

◼2026年市场展望与策略应对

录

◼风险提示

3

➢政策托底下，经济环境逐步总体企稳、结构波动运行

➢受2024年同期基数抬升、外部不确定性加大等影响，PMI自4月份以来连续7个月在荣枯线以下，呈现“弱企稳、波动运行”的特点，中国经济“稳中承压”，