【华西-2025研报】2026年度投资展望系列之八：2026，拥抱多资产.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究报告

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2025年12月22日

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2026，拥抱多资产

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2026年度投资展望系列之八

评级及分析师信息

分析师：田乐蒙

[Table_Author]

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►纯债的困局邮箱：tianlm@

过去数年，纯债在大类资产配置中扮演了非常关键的角色。SACNO：S1120524010001

纯债资产同时具备“低回撤、高收益”的卓越特征，贡献了

远超权益、转债、商品等风险资产的夏普比率。不过，这一分析师：董远

状态在2025年被打破。纯债的风险收益比大幅收敛，甚至明邮箱：dongyuan1@

显低于权益等其他大类资产。在新一轮经济和通胀周期彻底SACNO：S1120524050003

转向之前，纯债策略的收益很难再有和以往匹敌的空间。在

票息策略和久期策略双双受到掣肘的当下，如何完成绝对收

联系人：王小艺

益任务成为了各类机构投资者普遍存在的困扰。

邮箱：wangxy21@

►多资产的序章

放眼全球市场，美日等成熟经济体在低利率时期也曾面临上

述类似的问题。其中，日本在政策零利率初期重点参与海外高

息资产，但在长端利率趋零时，也明显转向拥抱权益资产。美

国则聚焦资产组合的混合化，股票+高息债成为重点配置方

向。对于中国市场，海外投资机制尚在完善过程中，通道暂时

仍受到一定限制，以致仿效美日配置海外资产的策略难以直接

复制。因此，相较于跨境配置路径，加入含权资产的组合混合

化更符合国情。

►降波难题，品种抉择

混合资产策略过渡期，面临的第一大难题就是波动率不可避

免的放大。因此，如何降波成为策略的主线。一方面，可以

采用低波资产，如可转债等。但转债规模有限，旺盛的增配

需求会使得转债常因供需错配而估值高企，不仅降低交易效

率，还会成为回调放大器。另一方面，可以利用不同品种之

间的负相关性对冲，如股债混合等。

►拥抱多资产，视转债估值，灵活切换策略

总结2026年多资产配置策略：视转债估值，在转债和权益策

略中灵活切换，以期提升总体投资效率。即转债估值高位

时，权益视能力圈执行中低波收益增强策略（质量红利、轻仓

弹性、量化指增），转债由于需求有保障，逢估值压缩可择机

增配，结构上沿用偏股择券博收益，大盘底仓控波动的哑铃策

略。而当转债估值温和时，则重新采用经典的低价、双低等

“进可攻、退可守”策略。此外，固收+机构亦可视可投范围

能力圈，选择黄金、私募EB、高收益债等工具。

风险提示

权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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