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配对交易中的协整检验与阈值设定

一、配对交易的底层逻辑与协整的核心地位

（一）配对交易的本质：基于均值回归的价差套利

配对交易是量化交易领域中最具代表性的“低风险策略”之一，其底层逻辑源于“均值回归”理论——市场中存在大量受共同因素驱动的资产（如同一行业的龙头企业、上下游产业链公司、追踪同一指数的ETF），它们的价格在长期内保持稳定的联动关系，短期内则可能因随机因素（如投资者情绪、突发利好利空）偏离均衡。配对交易的核心，就是通过“买入低估资产、卖出高估资产”，赚取价差回归均衡的收益。

例如，若股票A与股票B因同属新能源行业，长期价格相关系数高达0.9，当A因短期利空下跌10%、B因短期利好上涨5%时，两者的价差会显著扩大。此时，投资者可买入A（低估）、卖出B（高估），待价差回归长期均值时平仓，获取稳定利润。这种策略的关键前提是：价差不会“永无止境地背离”，必须具备“回归均衡”的底层约束。

（二）协整：破解“伪相关”的关键工具

然而，传统的配对筛选方法（如直观判断、相关系数）存在明显缺陷——无法区分“趋势驱动的伪相关”与“长期均衡的真联动”。例如，股票C因业绩增长持续上涨，股票D因行业红利持续上涨，两者的相关系数可能高达0.95，但实际上，它们的价格上涨是由各自基本面驱动，不存在“价差回归”的基础。若投资者基于相关系数配对，当C因利空下跌、D因利好上涨时，价差会持续扩大，导致策略亏损。

此时，协整检验的价值便凸显出来。所谓协整，简言之是指两个非平稳的时间序列（存在长期趋势），其线性组合后的序列是平稳的（围绕固定均值波动）。这种关系的本质，是两个资产之间存在“长期均衡约束”：即使短期内偏离均衡，长期来看也会回归。对配对交易而言，协整的意义在于——只有通过协整检验的配对，才具备“价差回归”的底层逻辑，避免了“伪相关”陷阱。

二、协整检验的实践路径与关键细节

协整检验是配对交易的“入门考试”，只有通过检验的配对，才有资格进入后续策略设计。其过程涉及多个关键步骤，需严格遵循逻辑顺序。

（一）前置步骤：序列平稳性检验

协整检验的前提是“变量需为同阶单整”——即两个序列本身是非平稳的，但经过相同次数的差分后变为平稳。例如，股票价格常因业绩增长呈现“持续上涨”的非平稳特征，而“价格差分”（当日价格减前一日价格）则可能围绕0值波动，成为平稳序列。

平稳性检验通常通过ADF检验完成：对目标序列（如股票价格）进行回归，判断是否存在“单位根”（非平稳的标志）。若检验结果的p值小于0.05（5%显著性水平），说明序列平稳；否则，需进行差分处理，直至平稳。例如，股票A的价格序列p值为0.3（非平稳），一阶差分后p值为0.02（平稳），则A是“一阶单整”（记为I(1)）。

需注意的是，平稳性检验的窗口选择至关重要：若窗口过短（如1个月），数据量不足会导致结果偏差；若窗口过长（如10年），则可能包含过时信息（如公司基本面已变化）。实践中，通常选择“1-3年的日度数据”，平衡时效性与准确性。

（二）协整检验的核心方法：从两两配对到多变量

当确认序列为同阶单整后，即可进行协整检验。实践中最常用的方法有两种，适用场景不同：

Engle-Granger两步法：两两配对的主流选择

Engle-Granger两步法是针对“两两配对”的经典方法，流程可概括为“估计协整向量→检验残差平稳性”：

第一步：估计协整向量：假设检验股票A与B的协整关系，建立线性回归方程（如“Price_A=α+β×Price_B+ε”），其中α是截距项，β是回归系数（协整向量的核心），ε是残差。

第二步：检验残差平稳性：对残差ε进行ADF检验，若p值小于0.05，说明残差平稳，A与B存在协整关系；否则，无协整关系。

这种方法的优势是简单直观，但需注意两个细节：一是若序列存在趋势，需在回归中加入时间趋势项（如“Price_A=α+β×Price_B+γ×t+ε”），避免趋势遗漏导致残差非平稳；二是ADF检验的滞后阶数需通过“信息准则”（如AIC）选择，避免残差自相关。

Johansen检验：多变量配对的专业工具

当配对扩展到“多变量”（如三只新能源股票）时，Engle-Granger两步法不再适用，需用Johansen检验。该方法基于“向量自回归模型（VAR）”，能同时检验多个变量的协整关系，并估计所有可能的协整向量。例如，对三只股票的配对，Johansen检验可告知“是否存在1个或2个协整向量”，从而确定多变量的长期均衡关系。

Johansen检验的优势是适合多变量场景，但操作复杂，需调整VAR模型的滞后阶数与约束条件，对专业要求较高。因此，两两配对仍以Engle-Granger两步法为主。

（三）协整检验的避坑指南：避免常见错误

协整检验的结果直接决定配对的有效性，需