资本结构决策分析：影响因素与方法研究.pdfVIP

第2部分资本结构决策分析

、资本结构的影因素

（一）外部因素

税率、利率、资本市场会影响资本结构

（二）因素

参见下表

具体因—况

营业收入收益与现金流波动大的，负债水平低债权人不愿意借

成长性成长性好的，负债水平高需要扩张净经营资产

资产结构资产普遍适用的，负债水平高资产可以抵押

能力能力强的，负债水平低不需要高负债

财务灵活性灵活性大的，负债能力强债权人愿意借

股权结构、管理层

——

偏好

、资本结构决策的分析方法

（一）资本成本比较法

1.概念

计算各方案的加权平均资本成本，选择权平均资本成本最低的筹资方案。主要缺点是未考虑财务风

险以及各种筹资方式在数量上与比例上的约束。

理解

提高低成本的占比，使得加权平均资本成本降低，但是财务加大了，可能出现违约。即决策

只考虑加权平均资本成本单一指标，忽视了偿债能力。

2.案例：某企业初始成立时需要资本总额为7,000万元，有以下三种筹资方案，下表中资本成本

均为税后资本成本。

单位：万元

方案一方案方案

筹资方式金额资本成本金额资本成本金额资本成本

长期借款5004.5%8005.25%5004.5%

长期债券1,0006%1,2006%2,0006.75%

优先股50010%50010%50010%

普通股5,00015%4,50014%4,00013%

资本合计7,0007,0007,000

【】WACC=4.5%×(500/7,000)+6%×(1,000/7,000)+10%×(500/7,000)+15%×(5,000/7,000)

1

=12.61%

WACC2=5.25%×(800/7,000)+6%×(1,200/7,000)

+10%×(500/7,000)+14%×(4,500/7,000)=11.34%

WACC3=4.5%×(500/7,000)+6.75%×(2,000/7,000)

+10%×(500/7,000)+13%×(4,000/7,000)=10.39%

方案三的加权平均资本成本最低，相对最优。

（二）每股收益无差别点法

1.含义

（1）计算各方案的每股收益（EPS），选择PS最高的

（2）每股收益无差别点：令两个方案EPS相等的息税前利润EBIT，或其他参数（如收入、销量等）

手写板：

EPS=[(EBIT-I)×(1-T)-PD]/N

2.决策

（1）EBIT每股收益无差别点：选择杠杆率低的方案（股）

（2）EBIT=每股收益无差别点：选择无差别

（3）EBIT每股收益无差别点：选择杠杆率高的方案（债）