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Heston随机波动率模型下的美式期权定价

一、美式期权与随机波动率模型的基础认知

（一）美式期权的核心特征与定价难点

在金融市场中，期权作为一种重要的衍生工具，其价值依赖于标的资产的价格变化。其中，美式期权的独特性在于提前行权权——持有者可以在期权到期日前的任意交易日选择行权，而欧式期权只能在到期日行权。这种“提前行权”的权利并非“免费”，它让美式期权的定价比欧式期权复杂得多，因为定价过程需要同时考虑“未来标的资产价格的不确定性”和“最优行权时机的选择”。

要理解美式期权的定价难点，不妨从“为什么要提前行权”说起。对于美式看涨期权（买方有权以固定价格买入标的资产），当标的资产支付高额股息时，提前行权可能更有利——比如，若股票即将支付股息，股价会在除息日下跌，此时提前行权可以锁定股息收益，避免股价下跌带来的期权价值损失。对于美式看跌期权（买方有权以固定价格卖出标的资产），当标的资产价格大幅下跌且利率较低时，提前行权可以将资金提前回笼，获取无风险利率收益。这些现实场景意味着，美式期权的价值永远不低于立即行权的价值（即“内在价值”），而定价的核心就是找到“继续持有期权的价值”与“立即行权的价值”之间的平衡点——这本质上是一个最优停时问题：持有者需要在每一个时间点判断“是否停止持有（行权）”能最大化期权的当前价值。

但传统的Black-Scholes模型无法准确处理这一问题——它假设标的资产的波动率是恒定不变的，而现实中，波动率本身是随机波动的（比如股票市场的“波动率微笑”“波动率聚类”现象）。当波动率随机变化时，标的资产价格的分布不再是对数正态分布，Black-Scholes模型的解析解就会产生偏差。这时候，我们需要更贴近现实的波动率模型——Heston随机波动率模型。

（二）随机波动率模型的发展背景与Heston模型的核心逻辑

20世纪70年代，Black-Scholes模型的诞生奠定了期权定价的基础，但它的“恒定波动率”假设很快受到市场挑战：实践中，同一标的资产、不同行权价的期权隐含波动率（即市场价格反推的波动率）呈现“微笑”或“偏斜”形态，而非一条水平直线。这说明，波动率并非固定不变，而是随时间、标的资产价格变化的随机变量。为解决这一问题，学者们提出了随机波动率模型，其中最具影响力的就是1993年由StevenHeston提出的Heston模型。

Heston模型的核心创新在于将波动率本身视为一个随机过程，并通过两个相互关联的随机过程描述标的资产价格与波动率的变化：一是标的资产价格的对数收益率过程，其波动率由第二个过程驱动；二是波动率的“均值回归过程”（即Cox-Ingersoll-Ross过程）。这种设定的经济意义十分直观：

波动率的均值回归：现实中，波动率不会一直高企或持续低迷，而是会围绕一个“长期均值”波动（比如某只股票的长期平均波动率为20%，当短期波动率升至30%时，会逐渐回落；跌至10%时，会逐步回升）。Heston模型用“均值回归速度”描述这一过程的快慢——速度越快，波动率回到均值的时间越短。

波动率的非负性：模型中，波动率的随机过程包含“平方根项”，确保波动率始终为正（避免了其他模型中“波动率为负”的不合理情况）。

资产价格与波动率的相关性：模型允许标的资产价格与波动率存在负相关（即“杠杆效应”）——当股票价格下跌时，公司杠杆率上升，风险增加，波动率往往随之上升，这与市场观察一致。

Heston模型的这些特征，让它比Black-Scholes模型更贴近现实，但也让期权定价变得复杂——尤其是当期权是“美式”的时候，提前行权的约束会进一步放大随机波动率带来的计算挑战。

二、Heston模型下美式期权定价的理论框架

（一）Heston模型的基本设定与经济含义

要理解Heston模型下的美式期权定价，首先需要明确模型的核心设定（用文字而非公式描述）：

标的资产的价格变化：每一刻的收益率由两部分组成——无风险利率带来的确定性收益，以及由“随机波动率”驱动的不确定性收益。简单来说，标的资产价格的波动幅度不是固定的，而是随波动率的变化而变化。

波动率的变化：波动率的变化由三个参数决定——长期均值波动率（波动率最终会回到的水平）、均值回归速度（波动率向均值靠拢的快慢）、波动率的波动率（波动率本身的波动幅度）。比如，若长期均值波动率为20%，均值回归速度为0.5（每年），则波动率从30%回到20%大约需要1.4年（通过“均值回归的半衰期”计算）；若波动率的波动率为15%，则波动率的月度变化幅度约为15%/√12≈4.33%。

资产价格与波动率的关联：两者的相关系数决定了“标的资产下跌时波动率上升”的程度——相关系数为-0.5意味着，当标的资产价格下跌1%时，波动率约上升0.5%（具体关系需结合模型参数，但核心逻辑是负相关）。