【华创-2025研报】“开门红”的三条财政线索：收入、债务、项目.pdfVIP

宏观研究

证券研究报告宏观专题2025年12月31日

【宏观专题】

“开门红”的三条财政线索：收入、债务、项目

❖核心结论

华创证券研究所

2026年是“十五五”开局之年，市场关注经济“开门红”成色。

我们由年末三条财政线索——收入（构成财政支出）、债务（构成财政支出）、证券分析师：张瑜

项目（前瞻政府投资）初步探究，2026年“开门红”或相对温和、凸显“跨

电话：010

周期”调节（1月中下旬或是下一个评估节点）。

邮箱：zhangyu3@

❖主要观点执业编号：S0360518090001

❖一、收入“开门红”？证券分析师：高拓

（一）逻辑：财政支出财政收入+债务

电话：010

要判断财政收入能否“开门红”，即分别判断一本账收入、二本账收入在2026邮箱：gaotuo1@

年年初是否有明显的上行动能。

执业编号：S0360521080001

（二）结论：2026年年初财政收入或不会明显上行

对于以卖地收入为主的二本账收入，2026年年初或更偏下行风险，而非上行相关研究报告

动能（详见正文）。《【华创宏观】美欧央行分化加大，强美元暂难缓

对于以税收收入为主的一本账收入，2026年年初或不会明显上行，主要是2025解——全球货币转向跟踪第6期》

年年底的收入甩尾效应或不明显。2025-02-13

《M1同比为什么转负？——新的三分法定量归

（三）分析：2025年收入甩尾效应或不明显→26Q1收入额外上行动能或不足因》

什么是收入甩尾效应？指年末一本账收入完成全年预算压力不大时，将收入2025-02-07

延至次年入库、导致次年年初收入高增的行为——如此，财政不仅可以避免抬《【华创宏观】特朗普关税的七大估算》

升收入基数、降低次年收入目标完成难度，还可跨年度平滑收入，实现次年“开2025-02-04

《【华创宏观】找寻出口商品的“稳定之星”—

门红”。—出口扫描系列·变局篇》

如何衡量收入甩尾效应？年末收入压力越小，甩尾效应倾向于越大——用122025-01-14

月完成全年预算需要的一本账收入增速刻画收入压力，用次年Q1-本年Q4的《【华创宏观】数据真空期里的十大关注