【开源-2025研报】2025年12月PMI数据点评：PMI超预期回升对2026年市场的启示.pdfVIP

固事件点评

定

收2025年12月31日PMI超预期回升对2026年市场的启示

益

研

究

固定收益研究团队——2025年12月PMI数据点评

陈曦（分析师）王帅中（联系人）

chenxi2@kysec.cnwangshuaizhong@kysec.cn

证书编号：S0790521100002证书编号：S0790125070016

事件：国家统计局公布2025年12月采购经理指数运行情况，制造业PMI为50.1%

（前值为49.2%，下同），环比提升0.9pct；非制造业PMI为50.2%（49.5%），

环比提升0.7pct；综合PMI为50.7%（49.7%），环比提升1.0pct。

12月制造业PMI超季节性、超预期大幅回升至50.1%，创4月以来新高

事值得注意的是，12月制造业PMI的季节性是环比回落，2016-2024年12月制造

件业PMI环比回落均值为-0.3%，而2025年12月则是大幅环比回升0.9%，为2012

点

年以来最大的12月环比回升幅度。

评

1、12月PMI回升，或与10月政策加码有关

10月PMI大幅回落，表明经济阶段性承压，政策段10月加码5000亿政策性金

融工具、安排5000亿地方债结存限额。在政策端加码发力下，11月PMI环比微

幅改善，12月环比大幅改善，这一定程度表明10月的政策加码具有明显的效果。

2、补库或开启

PMI的关键指标原材料库存，若原材料库存上升至偏高，则之后会去库，例如

2025年8-9月补库至高位，10月大幅去库，导致经济回落；而10-11月连续去

库之后，处于历史低位，12月开始补库，或将推动经济回升。

3、制造业PMI变动的整体节奏，类似2016、2019年

相关研究报告2016年10月，PMI突然回升至51%以上，事后看，确认周期开启；2019年11

月，PMI突然回升至50%以上，事后看，确认周期开启；2025年12月，PMI突

《工业企业利润承压，新动能支撑作然回升至50%以上，或也表明周期已经启动。制造业PMI变动的整体节奏，类

开用持续显现—2025年11月工业企业似2016、2019年的底层逻辑，经过政策的长时间托底之后，内生动力开始触底

源回升。

证利润点评》-2025.12.30

券政策的核心，是证伪“经济修复不及预期”

《2026年债市展望：10年国债收益率市场普遍对政策的期待，是“强刺激”拉动经济，一旦“强刺激”的经济政策落

证或重回2%-3%波动—固收专题》空，就会有经济修复不及预期的观点。我们认为“经济L型一横”的政策逻辑

券

研-2025.12.27是证伪“经济修复不及预期”，历史上看，2016年