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二叉树模型在美式期权定价中的提前执行边界改进

一、美式期权定价与二叉树模型的核心逻辑

（一）美式期权的提前执行特性与定价难点

美式期权的核心差异在于提前执行权——持有者可在到期日前任意交易日执行期权，这一权利赋予期权额外的“提前执行价值”。相比欧式期权（仅到期执行），美式期权的价值不仅取决于到期时的标的价格与行权价，更依赖于到期前每个时刻的执行决策。提前执行的动机主要来自两方面：一是红利驱动（如股票分红时，提前执行看涨期权可获得股票并参与分红，而持有期权无法享受）；二是风险规避（当标的价格大幅波动时，提前执行能锁定收益，避免后续价格反转的损失）。

定价的核心难点在于动态递归决策：需从到期日倒推至初始时刻，每个节点都要比较“持有期权的期望价值”与“立即执行的价值”，取较大值作为该节点的期权价值。这一过程的关键是确定提前执行边界——即标的价格达到何种水平时，执行比持有更优。但边界并非固定，它随时间、波动率、红利等因素动态变化，如何精准刻画这一边界，成为美式期权定价的核心挑战。

（二）二叉树模型的传统框架与定价流程

传统二叉树模型通过离散化标的资产价格路径，将连续的时间与价格空间转化为离散节点网络，简化了复杂的定价问题。其核心流程可分为三步：

构建标的价格二叉树：假设每个时间步内，标的价格要么上涨至当前价格的u倍（上涨因子），要么下跌至d倍（下跌因子），u与d的取值由波动率与时间步长决定（例如波动率越高、时间步越短，u与d的差距越大）。

确定风险中性概率：计算上涨与下跌的概率（p与1-p），使得标的资产的期望收益率等于无风险利率，确保模型满足无套利条件（比如无风险利率为5%时，上涨概率需让标的价格的期望增长等于5%）。

逆向递归计算期权价值：从到期日开始，逐步向前推导每个节点的期权价值。例如，到期日的期权价值直接由标的价格与行权价决定（看涨期权为max(标的价格-行权价,0)）；前一期的节点价值则是“下一期节点价值的风险中性期望折现”（持有价值）与“立即执行价值”的较大值。

传统模型的优势是直观易懂、可操作性强，但也存在先天局限：离散化的节点网络可能导致提前执行边界模糊，恒定波动率假设忽略市场动态，红利处理的简化可能扭曲边界判定——这些问题共同降低了定价的准确性。

二、传统二叉树模型在提前执行边界刻画中的局限

（一）节点离散化导致的边界模糊性

传统二叉树的标的价格是跳步式离散节点（如从100元跳到110元或90元），但实际的提前执行边界可能落在两个节点之间（比如115元）。模型无法在“间隙”中计算，只能用相邻节点近似，导致边界被高估或低估。例如，某美式看涨期权的真实边界是115元，但传统节点为110元、120元，模型会将边界近似为120元——此时，当标的价格在115元至120元之间时，模型会错误地认为“持有更优”，但实际执行价值已高于持有价值，最终低估期权价值。

（二）波动率恒定假设下的边界动态性缺失

传统模型假设标的资产波动率固定不变，但实际市场中，波动率会随时间、情绪、宏观因素动态变化（如“波动率微笑”或“聚类”现象）。波动率直接影响期权的“时间价值”：波动率越高，时间价值越大，持有者越倾向于持有；波动率越低，时间价值越小，提前执行动机越强。例如，当市场波动率从20%升至25%时，看涨期权的时间价值增加，提前执行边界应从115元提高至120元，但传统模型的边界仍固定为115元，导致定价低估——因为模型未反映波动率上升带来的持有价值提升。

（三）红利处理方式对边界判定的干扰

红利是美式期权提前执行的关键驱动因素，但传统模型对红利的处理过于简化：要么假设固定红利收益率（如3%），通过调整标的期望收益率反映红利；要么假设一次性发放红利，在分红节点直接扣除标的价格。这种处理忽略了红利的不确定性（如公司盈利波动导致分红增减）与时间分布（如季度分红vs年度分红）。例如，某股票的预期红利为2元，但实际可能发放3元——传统模型按2元计算执行价值，会低估提前执行的吸引力，导致边界被高估（如115元vs实际112元），最终高估期权价值。

三、提前执行边界的改进路径与精细化刻画

（一）基于自适应节点划分的边界精准定位

为解决离散化模糊性，自适应节点划分是核心改进方向：在提前执行边界的潜在区域加密节点密度，细化价格空间。具体步骤是：

初步定位边界范围：用传统二叉树计算大致边界（如110元至120元）；

加密关键区域节点：在边界范围内缩小节点间隔（如从10元缩至2元），形成110元、112元、114元……120元的密集节点；

重新计算节点价值：在加密节点上重复递归过程，精准比较持有与执行价值，确定更贴近真实的边界。

例如，某期权的传统边界为120元，加密后在115元节点发现“执行价值（15元）高于持有价值（14元）”，最终边界修正为115元——