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过度自信偏差对股票换手率的影响

引言

股票市场的核心特征之一是流动性，而换手率作为衡量市场流动性的关键指标，直接反映了投资者交易行为的活跃程度。在传统金融理论框架下，投资者被假定为“理性人”，其交易决策基于信息分析与风险收益权衡，换手率由市场信息效率与资产定价合理性决定。然而，现实中股票市场常出现“高换手率与低收益”并存的异象——例如某段时间内部分个股日换手率超过20%，但后续价格走势却未呈现明显优势。这种现象促使学者将研究视角转向行为金融学领域，关注投资者心理偏差对交易行为的影响。其中，过度自信偏差作为最普遍的认知偏差之一，被证实与股票换手率存在显著关联。本文将围绕过度自信偏差的理论基础、作用机制及差异化影响展开分析，揭示其对股票换手率的深层作用逻辑。

一、过度自信偏差的理论基础与表现特征

（一）过度自信偏差的定义与心理学根源

过度自信偏差是指个体对自身能力、知识或判断准确性的高估倾向。心理学研究表明，这种偏差广泛存在于人类决策过程中：约80%的司机认为自己的驾驶水平高于平均水平；医生对病情诊断准确性的预估往往高于实际正确率。在金融领域，过度自信表现为投资者对自身信息分析能力、交易技巧及市场预测准确性的非理性高估。

其心理学根源可追溯至三大认知机制：一是“自我归因偏差”，即人们倾向于将成功归因于自身能力，将失败归因于外部环境（如“我选股准确是因为分析能力强，亏损是因为市场突发利空”）；二是“控制幻觉”，即使在随机事件中，个体也会误以为自己能通过努力影响结果（如频繁操作股票的投资者认为“盯盘能降低风险”）；三是“信息过载效应”，当接触大量信息时，人们会高估信息的有用性，忽视信息噪音与冗余（如看到零散利好消息便认为“掌握了内部情报”）。这些机制共同作用，导致投资者对自身决策能力的判断偏离客观现实。

（二）股票市场中投资者过度自信的典型表现

在股票交易场景下，过度自信偏差通过三类行为模式具体显现：

第一类是“高频交易倾向”。过度自信的投资者认为自己能捕捉市场短期波动，频繁买卖股票。有研究追踪某证券营业部客户交易记录发现，月均交易次数超过10次的投资者中，65%在问卷中自评“投资能力高于多数人”，而实际年化收益率却低于交易频率较低的投资者。

第二类是“集中持仓偏好”。过度自信者相信自己的选股眼光，倾向于重仓少数个股，而非分散投资。例如某投资者持有3只股票占其总仓位的80%，理由是“这几只股我研究得最透”，但当其中某只股因行业政策调整暴跌时，其整体资产大幅缩水。

第三类是“忽视交易成本”。过度自信会降低对交易费用的敏感度，投资者可能因频繁买卖导致佣金、印花税等成本占收益的比例超过15%，却仍认为“赚的差价足够覆盖成本”。这些行为直接推高了市场换手率，同时也增加了投资风险。

二、过度自信偏差影响股票换手率的作用机制

（一）信息处理偏差：从“信息获取”到“交易决策”的链条

过度自信偏差首先作用于投资者的信息处理过程，形成“信息获取→加工→决策”的偏差链条。在信息获取阶段，过度自信者会主动寻找支持自身观点的“确认性信息”，忽略或贬低相反证据（如看好某只股票时，更关注研报中的“买入评级”，选择性忽略“估值过高”的风险提示）。这种“信息筛选偏差”导致其信息集呈现片面性。

在信息加工阶段，过度自信者会高估自身对信息的解读能力，将噪音信息误判为有效信号（如将某高管增持100股的行为解读为“重大利好”）。行为金融学实验显示，当向两组投资者提供相同的模糊信息（如“某公司正在推进战略调整”）时，过度自信组中有78%的人认为“这是明确的买入信号”，而理性组仅32%持此观点。

最终，片面且误读的信息会驱动投资者频繁调整持仓：认为“发现了别人没看到的机会”时买入，认为“市场未及时反应自身判断”时卖出。这种基于偏差信息的交易行为直接推高了股票换手率。

（二）风险感知扭曲：低估不确定性与高估控制能力的双重效应

过度自信偏差会扭曲投资者对风险的感知，形成“低估不确定性”与“高估控制能力”的双重效应。一方面，过度自信者会低估市场的不确定性，认为“自己选中的股票波动可控”。例如在市场大幅震荡时，他们可能将波动视为“短期调整”，而非系统性风险的释放，从而保持高频交易。

另一方面，过度自信者会高估自身对投资结果的控制能力，认为“通过技术分析或波段操作可以规避风险”。这种“控制幻觉”促使他们频繁买卖以“锁定收益”或“摊薄成本”，即使市场已进入下行周期，仍相信“自己能比别人更早逃顶”。

双重效应叠加下，投资者会在风险较高的市场环境中保持甚至增加交易频率。例如在某轮牛市末期，市场波动率已显著上升，但部分投资者因过度自信仍坚持“高抛低吸”，导致相关个股换手率较牛市中期反而增长30%以上。

（三）情绪反馈循环：盈利体验强化过度自信的自我增强机制

过度自信与交易行为之间存在“盈利→强化