上市公司私有化退市中投资者权益保护路径的反思与修正.pdfVIP

上市公司私有化退市中投资者权益保护路径

的反思与修正

摘要

我国上市公司私有化退市中投资者权益保护路径的建构忽略了公司

规范与证券规范之间的异质性，以公司规范为投资者权益保护的规范基

础，将私有化退市视为公司的内部性举措。“分组决议”虽然在形式上保

障了投资者的表决权，但却随意增加了上市公司私有化退市的决议要

求，在实质上阻碍了私有化退市进程。实质审查虽然在名义上分散了上

市公司的退市风险，但却并不符合现代的监管逻辑，亦破坏了私有化退

市秩序。异议回购安排的核心在于异议股东身份的认定，但权益损失的

补偿主体并不应当局限于异议股东群体。在上述投资者权益保护路径的

安排下，现行规范无法有效解决上市公司私有化退市的基本问题，不能

协调好公司权益与投资者权益之间的关系，并非投资者权益保护路径建

构的应然选择。

从上市公司私有化退市的基本问题出发，上市公司私有化退市中投

资者权益保护规范的目的并非限制乃至阻止退市，而是协调好投资者与

上市公司之间的权益冲突。只有在稳定的私有化退市交易秩序中，推动

上市公司私有化退市进程，才能有效弥补投资者的权益损失。为实现效

率指导下的公平，我国上市公司私有化退市中投资者权益保护路径的规

范基础应当归结为证券规范。与此同时，考虑到规范基础和保护路径两

者之间具有相辅相成、互为表里的规范结构。如何在证券规范中对投资

者权益保护进行具体安排应是上市公司私有化退市中投资者权益保护路

径建构的重点。只有在证券规范下，对我国上市公司私有化退市中投资

者权益的保护路径进行建构，才能顺应上市公司私有化退市中投资者保

护权益的需求且契合资本市场层次化发展的需要。

故我国上市公司私有化退市中投资者权益的保护路径，须以证券规

范为规范基础。在上市公司私有化退市的整体过程中，实现“开源节流”

与“堵疏结合”，更好地协调“投资者权益保护”与“上市公司私有化退市自

由”两者之间的关系。在投资者权益保护路径各个环节的具体完善上，

做到如下三点：废弃“分组决议”，适用资本多数决。降低私有化退市的

决议要求，推动私有化退市进程；从实质审查到信息披露，提高监管效

能，稳定私有化退市秩序；从异议回购权到现金选择权，扩大补偿主体

的适用范围，有效弥补投资者的权益损失。

关键词：私有化退市；投资者权益保护；资本多数决；信息披露；现金

选择权

ReflectionandrevisionofinvestorsRights

ProtectionPathinprivatizationdelistingof

listedcompanies

Abstract

IntheprocessofprivatedelistingofChineselistedcompanies,theconstructionof

investorsrightsprotectionpathignorestheheterogeneitybetweencorporatenormsand

securitiesnorms.Takingcorporatenormsasthenormativebasisofinvestorsrights

protection,privatedelistingisregardedasaninternalmeasureofthecompany.Although

groupresolutionprotectsthevotingrightsofinvestorsinform,itarbitrarilyincreasesthe

resolutionrequirementsforprivatizationanddelistingoflistedcompanies,hinderingthe

processofprivatizationanddelistinginessence.Althoughthematerialreviewhasdispersed

thedelisting