有色金属行业2026年投资策略：黄金仍将稳步上行，库存周期将迎主升浪.pdfVIP

投资策略报告|有色金属

目录索引

一、基本金属：美联储降息改善需求，库存周期将迎主升浪7

（一）铜：终端供需延续紧平衡，叠加美联储降息带来流动性宽松，铜价将继续上

行7

（二）铝：供给强约束将更加突出，重视铝价上行弹性14

二、贵金属：降息周期延续，金价仍将稳步上行，业绩释放助力板块估值修复18

（一）黄金的定价体系18

（二）金价仍将稳步上行，业绩释放助力板块估值修复23

三、新能源金属：重视钴价弹性，锂价继续修复25

（一）需求：动力电池保持平稳增长，储能增速有望超预期25

（二）锂：25年供需转好，26年锂价有望继续震荡修复28

（三）钴：刚果（金）出口配额低于预期，26年钴价预期继续上涨29

（四）镍：印尼资源供给持续约束，镍价有望筑底回稳31

四、其他小金属：看好稀土上涨，钨钼中枢有望上行34

（一）稀土：内外需求共振，预计稀土价格上涨，板块兼具业绩弹性及战略属性..34

（二）钼：26年供需双强，钼价小幅上涨37

（三）钨：25年上涨弹性超预期，预计26年钨价震荡上行39

五、投资建议42

六、风险提示43

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图表索引

图1：2025年以来，铜价创历史新高8

图2：2025年铜价震荡上涨8

图3：全球主要国家PMI8

图4：全球主要国家PMI库存走势8

图5：铜精矿现货TC指数走势9

图6：铜期货持仓量走势（万手）9

图7：铜矿资本开支与铜价9

图8：铜矿资本开支与铜矿产量9

图9：铜矿资本开支10

图10：2015-2029年全球铜矿产量情况（乐观情景）10

图11：铜三大交易所+上海保税区库存（万吨）11

图12：COMEX铜库存（万吨）11

图13：电网基本建设投资完成额同比增速（%）12

图14：电源基本建设投资完成额同比增速（%）12

图15：中国房屋竣工面积同比增速（单位：%）12

图16：中国当月房屋竣工面积（单位：万平方米）12

图17：中国汽车产量同比增速（单位：%）13

图18：中国当月汽车产量季节图（单位：万辆）13

图19：中国空调产量同比（%）13

图20：铜线缆出口数量（吨）14

图21：铜管出口数量（吨）14

图22：2025年以来铝价处相对历史高位震荡15

图23：2025年以来铝价震荡上升15

图24：25年以来氧化铝价格高位持续下跌15

图25：2025年以来中国预焙阳极均价较快上涨15

图26：中国电解铝完全成本由25M1的1.95万元/吨降至25M10的1.58万元/吨

16

图27：25年山东自备电的电解铝吨铝利润大幅上升16

图28：LME+SHFE电解铝库存（万吨）16

图29：25年氧化铝价格高位下铁（元/吨）17

图30：2025年以来进口铝土矿价格回落17

图31：25年来氧化铝港口库存持续处于低位（万吨）17

图32：25年来铝土矿港口库存快速上升（万吨）17

图33：分地区铝土矿产量当月同比增速17

图34：全国氧化铝开工率17

图35：美元指数与伦敦现货黄金、白银价格走势18

图36：美元指数对应的一揽子货币权重占比19

图37：金价（美元/盎司）与美国国债实际收益率（%）整体呈相关19

图38：国际金价与VIX指数20

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图39：标普500指数与VIX指数20

图40：世界黄金储备变化21

图41：中国、日本、俄罗斯、土耳其黄金储备（单位：吨）21

图4