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资配跨年展望（三）：龙头科技，强者恒强.docx

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    证券研究报告|2025年12月31日

    资配跨年展望(三)

    资配跨年展望(三)龙头科技，强者恒强

    核心观点

    美股百年历史揭示强者恒强规律，科技龙头是时代生产力的资本映射。纵观美股百年市值变迁，资本始终追逐时代最前沿的生产力载体，龙头公司呈现出显著的“强者恒强”特征。从1925-1965年ATT代表的通讯基础设施垄断，到1967-1989年IBM引领的大型机时代与埃克森美孚因石油危机凸显的避险价值，再到1990-2008年微软主导的PC互联网革命与传统工业（GE）、能源（XOM）的最后辉煌，直至2012年至今苹果、微软

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