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FRM一级《市场风险测量与管理》重点模型

一、市场风险测量的基础：核心概念与计量逻辑

在金融市场全球化、复杂化的背景下，市场风险——因利率、汇率、股票价格、商品价格等市场变量波动导致金融机构资产损失的风险——成为机构稳健运营的核心挑战。准确测量市场风险，需先建立对“风险是什么、如何计量基础风险”的认知，这是后续模型应用的前提。

（一）市场风险的定义与构成

市场风险的本质是“市场变量波动对资产价值的冲击”，其构成可分为四大类：

利率风险：最常见的市场风险，因市场利率波动导致固定收益资产（如债券）价值变化。例如，10年期国债的价格会随利率上升而下跌，若利率从3%升至5%，债券价格可能下跌15%以上。

汇率风险：因外汇汇率波动导致外币资产或负债的本币价值变化。例如，一家持有1000万美元资产的中国机构，若美元对人民币汇率从6.8跌至7.0，资产的本币价值会减少200万元人民币。

股票价格风险：因股票市场波动导致股票或股票组合的价值损失。例如，大盘指数下跌20%，持仓分散的股票组合可能损失15%左右。

商品价格风险：因原油、金属、农产品等大宗商品价格波动导致的损失。例如，航空公司的燃油成本占比高，若原油价格暴涨50%，其利润可能大幅缩水。

这些风险的共同特征是“由市场变量的不可预测波动引发”，而测量风险的第一步，是明确“资产的价值暴露”——即资产价值对市场变量的敏感程度。

（二）波动率与相关性：模型的基石

所有市场风险模型的核心，都是围绕“波动率”与“相关性”展开的，它们是量化风险的“基本单位”。

波动率：衡量波动的“强度”

波动率是资产收益率的标准差，反映资产价格波动的剧烈程度。例如，一只股票的日波动率为2%，意味着其日收益率的波动范围约为±2%（95%置信水平下）。计算波动率的常见方法有两种：

历史波动率：用过去一段时间（如250个交易日）的日收益率计算标准差，是最常用的“向后看”方法。

隐含波动率：从期权价格反推的波动率（如某只股票期权的隐含波动率为30%，意味着市场预期该股票未来一年的波动率为30%），是“向前看”的预期指标。

波动率的意义在于：波动率越高，资产价格波动越剧烈，市场风险越大。例如，科技股的波动率通常高于公用事业股，因此其市场风险也更高。

相关性：衡量资产的“联动性”

相关性是两个资产收益率的线性相关程度，取值范围为-1到1：

相关性为1：资产收益率完全同步（如两只同行业的股票）；

相关性为-1：资产收益率完全反向（如原油价格与航空公司股票价格）；

相关性为0：资产收益率无关联（如股票与债券）。

相关性的核心作用是分散风险：组合中资产的相关性越低，组合的整体波动率越小。例如，持有股票（波动率20%）和债券（波动率5%）的组合，若相关性为0.2，组合波动率约为12%，远低于股票单独的波动率。

简言之，波动率描述“单资产的风险”，相关性描述“多资产的风险联动”，两者共同构成了后续所有模型的基础。

二、VaR模型：市场风险测量的核心框架

在基础概念之上，风险价值（ValueatRisk，VaR）是市场风险测量的“黄金标准”。它将复杂的市场风险浓缩为一个可量化的数字，回答了“在给定置信水平和持有期内，资产组合可能遭受的最大损失”这一核心问题。

（一）VaR的定义与解读

VaR的官方定义是：“在正常市场条件下，给定置信水平（如95%、99%）和持有期（如1天、10天），资产组合在未来特定时间段内的最大可能损失。”例如：

“某组合的日VaR为100万元（95%置信水平）”：意味着在未来1天内，该组合损失超过100万元的概率只有5%（即平均20天会出现1次）；

“某组合的10天VaR为316万元（95%置信水平）”：通常用“日VaR乘以√10”计算（假设每天的风险独立），表示10天内损失超过316万元的概率为5%。

VaR的优势在于简洁性：用一个数字整合了组合的所有市场风险，便于机构管理层、监管层快速理解风险水平。但它的局限性也同样明显——无法捕捉“超过VaR的极端损失”，这需要后续模型补充。

（二）VaR的三种计算方法

计算VaR的方法有三类，各有优劣，适用于不同的资产组合。

历史模拟法：“用历史预测未来”

历史模拟法的核心逻辑是“历史会重演”，即假设未来的市场波动与过去一致。具体步骤如下：

步骤1：收集历史数据：获取组合中各资产过去N天（如250天）的日收盘价；

步骤2：计算历史收益率：用对数收益率公式（ln(今日价格/昨日价格)）计算每天的收益率；

步骤3：生成模拟损失：用当前各资产的头寸乘以历史收益率，得到N个“模拟日损失”（若收益率为负，即为损失）；

步骤4：排序并取分位数：将模拟损失按从大到小排序，取对应置信水平的分位数作为VaR（如95%置信水平取第5%大的值）。

例如，某股票组合有100万元头寸，过去250