白酒行业2026年度投资策略：底部更加积极.docx

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一、白酒行业：从熵增到熵减，制约因素有望边际改善 5

1、当前阶段：企业煎熬期中程，股价进入底部区间 5

2、产业状态：集中度提升，杠杆收缩、终端店洗牌 6

3、销量判断：人均烈酒销量已低于世界均值，人口变动带来的需求影响缓慢8

4、价格判断：周期制约因素边际削弱，26年飞天批价有一定支撑 11

5、估值水位与股息率：估值合理，下调后业绩真实性强，股息率筑稳安全边际15

6、机构持仓：25Q3持仓继续下降，超配比例已低于13Q1-Q2 16

二、投资建议：全年看头部集中，关注阶段性改善机遇 19

风险提示 21

图表目录

图1：11Q1-25