深度报告-20251226-中国银河-首都在线-300846.SZ-公司深度报告_全球云网一体化云服务商_转型智算云打开成长空间_23页_2mb.pptxVIP

公司深度报告·计算机行业证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1全球云网一体化云服务商，转型智算云打开成长空间——首都在线（300846.SZ）公司深度报告2025年12月26日核心观点全球云网一体化云服务商，智算云成为业绩增长新引擎。公司成立于2005 年，业务发展经历了从基础IDC服务，到IDC+云计算双轮驱动，再到全球云 网一体化解决方案提供商，最终全面转向以“融合智算云”为核心的AI算力服 务商的清晰路径。战略转型初见成效，2024年智算云业务收入1.83亿元，同 比增长184%；2025H1增速34.64%，同时由于收入比例的提升也大幅拉升了 云服务的整体毛利率。2025H1公司计算云、智算云、IDC服务收入占总营收 的比例分别为31.58%、18.31%、45.83%。按下游行业占比来看，大模型及 AIGC行业收入占比达16.40%，是公司重要的新兴增长领域，2025H1收入1.03亿元，同比大幅增长70.66%。同时，公司与华为保持紧密合作。优势之一：独特模式“纳管+自建”，放大收入弹性。一方面，纳管是指将第 三方拥有的碎片化、闲置的算力资源进行整合、接入和统一调度管理，公司无 需承担被纳管算力资源的固定资产投资和折旧风险，而是通过支付使用费或进 行收入分成的方式与资源提供方合作，提供了极高的业务灵活性。当需求旺盛 时，纳管的算力资源将快速放大收入。另一方面，公司的IDC服务转售模式 以及算力资源纳管模式均属于轻资产运营，拥有更强的灵活性与成本控制能力 ，公司的资本结构与营运能力相关财务指标显著优于重资产类公司。优势之二：全球数据中心资源广泛，下游行业AI需求高增。公司云平台业 务范围遍及50多个国家和地区，在中国以及海外三大核心区域美洲、欧洲、亚 太设有24个地域区域，52个可用区，近100个数据中心，只需5分钟即可完 成全球业务的多点部署，实现一体化融合交付。公司在国内外共规划建设了4 个自有数据中心，自建的数据中心大多属于AIDC。2024上半年，公司完成自 建了首个海外智算节点美国达拉斯，目前利用率极高。国内自建节点海南文昌 数据中心已建成，河北怀来与安徽芜湖数据中心正在建设中。公司下游行业主要 包括大模型及AIGC应用、游戏、视频、电商、互联网等，预计未来5年对AI 算力需求高增长，并且为出海重点行业。2024年，公司在AIinfra和AIGC 应用领域新增多家客户，智算业务大客户数量同比增长150%，存量客户收入 实现121%的增长，与智谱达成深度合作。优势之三：创新推出MaaS与AIInfra平台，构建差异化竞争力。MaaS（模型即服务）将成为大模型产业落地最重要的商业模式，全球大模型MaaS市场规模有望由2024年的36亿美元增至2029年的550亿美元，CAGR达到72.7%。公司已快速构建起智算云全栈产品体系，涵盖智算容器云、向量数据库、MaaS平台、AIInfra平台及大模型一体机等。公司服务模式从简单的算力租赁，向模型加载服务、计费容器服务以及应用端服务等高附加值的方向演进，有助于提升整体毛利。公司毛利率、净利率以及ROE持续提升。投资建议：预计公司2025-2027年分别实现营业收入15.39/19.07/24.21亿元，同比增速10.2%/23.9%/27.0%；实现归母净利润-1.54/-0.53/1.04亿元，亏损同比收窄49.1%/亏损同比收窄65.4%/扭亏为盈。当前股价对应2025-2027年PB分别为12.03/10.15/9.14；PS分别为6.19/5.00/3.93。综合PB与PS估值，公司具有一定配置价值和安全边际。首次覆盖，给予“推荐”评级。计算机行业推荐 首次评级分析师吴砚靖?：wuyanjing@分析师登记编码：S0130519070001邹文倩?：010：zouwenqian@分析师登记编码：S0130519060003市场数据2025-12-25股票代码300846.SZ收盘价(元)19.19上证综指3,959.62总股本（万股）50289.6实际流通A股(万股)39243.0流通A股市值(亿元)75.31相对沪深300表现图 2025-12-25 资料来源：中国银河证券研究院相关研究

公司深度报告·计算机行业风险提示：1、市场竞争加剧风险；2、境外业务风险；3、资源利用率风险；4、汇率风险。公司盈利预测表请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。