【国盛-2026研报】固定收益点评：债市开年跌，原因与前景.pdfVIP

证券研究报告|固定收益点评

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20260107

年月日

固定收益点评

债市开年跌，原因与前景

债市开年连续下跌。新年伊始，债市连续下跌，其中以超长利率债上升最为明显，

10年和30年国债较上周分别上升3.6bps和4.3bps至1.88%和2.31%。其它债作者

券利率虽然上升幅度相对较小，但也有不同程度的上行，债市走势超出我们此前

分析师杨业伟

预期。从调整原因来看，年初债市下跌可能是多方面因素促成的。

首先，股市的强劲表现是最为突出的原因。开年股市连续上涨，上证指数突破4000执业证书编号：S0680520050001

点，开年两个交易日上涨100点以上。开年市场强劲的表现一方面吸引非银资金邮箱：yangyewei@

从债市向股市转移，另一方面，风险偏好的提升也使得投资者在债券投资上保持

谨慎，缩短久期减配长债。其次，市场对供给的担忧上升，特别是随着首周较大规相关研究

模的债券发行量和单只发行规模的公布，引发对后续供给上升的担忧。首周政府

1、《固定收益定期：铜库存小幅回升——基本面高频

债净融资规模6127亿元，其中国债净融资4950亿元。本周2年和10年国债单

只发行规模分别为1750亿元和1800亿元，显著高于去年下半年单只发行水平，数据跟踪》2026-01-06

与去年上半年单只最大规模基本持平。开年政府债发行节奏加快，以及单只发行2、《固定收益定期：一月债市的风险和机会》2026-

规模的大幅放量引发市场对政府债券放量，以及财政加码的担忧，进而增加债市01-04

调整压力。再次，央行12月买债规模依然保持在较低水平。12月央行国债净买

入规模为500亿元，与11月持平，并未相应放量。考虑到12月债市整体调整行3、《固定收益定期：资金平稳跨年，新年政府债发行

情，以及银行年末指标压力上升的情况，央行购买国债量持平相对来说是低于市开启——流动性和机构行为跟踪》2026-01-03

场预期的。央行较低的国债购买量降低了市场对央行呵护债市程度的预期，也一

定程度上加大了债市调整的压力。除了这些因素之外，1月份债市还可能面临一

些其他因素的冲击。例如年初信贷社融冲量的冲击，以及通胀数据阶段性回升的

冲击等。我们预计12月CPI同比涨幅将扩大至1.1%，PPI同比跌幅或收窄至-

1.9%。物价短期走强可能进一步对债市形成压力。

虽然当前债市面临诸多压力，但也需要看到相对性价比在行情中发生变化。短期

股市的强劲确实对债市形成压力，但股债性价比也在逐步发生变化。如果以Wind

全A非非金融油石油化市市率率数数和（10债收益率之差来观察股债性价比，此差

已经回到2023年初水平。如果和当前PMI对比，那么债券甚至更具备性价比。另

外，从相关性来看，股市牛市中后段更可能呈现出股债同向变化，而非跷跷板，这

主要是因为随着股市估值的提升，更依赖于低利率环境的支撑。

而对于供给压力来说，更多可能是节奏上的变化。政府债券方面，2025年政府债

券增长明显，但政府债券同比多增或低于2025年。这意味着全年来看，融资相较

于2025年增量或有限。那么1月份集中投放，后续继续投放空间下降。因此，这

种影响更多是节奏性的，不会带来趋势性影响。随着1月末信贷和政府债券冲量

高峰期过去，对债市的影响也将渐退。

通胀阶段性回升更多来自有色涨价因素拉动以及短期天气因素推动食品价格，持

续性需要继续观察。价格上涨一方面不会提升融资需求，另一方面，货币政策变

化