美国非农就业数据修正点评：美国就业市场或已经偏弱-250912-国联民生证券-14页.pdfVIP

证券研究报告

宏观经济|宏观点评

美国就业市场或已经偏弱

——美国非农就业数据修正点评

2025年09月12日

请务必阅读报告末页的重要声明glzqdatemark1

证券研究报告

|报告要点

年度数据修正和月度数据修正都指向同一个事实，就业市场可能比数据修正前显示的更弱。

根据美国政府9月9日公布的初步基准修订数据，截至2025年3月的一年间的非农就业人数

下修了91.1万人，相当于每月平均少增加近7.6万人。这是自2000年以来的最大下修。私

人部门总共下修了88万人，政府部门下修了3.1万人。就业市场的降温趋势或已较为明显，

我们认为美联储9月再次降息或是大概率。在非农数据修正公布后，市场的反应上相对温和，

美国债券收益率略微上行，股市小涨。

|分析师及联系人

王博群

SAC：S0590524010002

请务必阅读报告末页的重要声明1/13

宏观经济|宏观点评

2025年09月12日

glzqdatemark2

宏观点评

美国就业市场或已经偏弱

——美国非农就业数据修正点评

摘要

相关报告

1、《就业数据让9月降息或为大概率——美➢非农数据年度基准下修91.1万人，就业市场可能比数据修正前显

国8月非农就业数据点评》2025.09.06示的更弱

2、《9月降息可能进一步升高——杰克逊霍

年度数据修正和月度数据修正都指向同一个事实，就业市场可能比数据修正前显

尔演讲点评》2025.08.27

示的更弱。根据美国政府9月9日公布的初步基准修订数据，截至2025年3月的

一年间的非农就业人数下修了91.1万人，相当于每月平均少增加近7.6万人。这

是自2000年以来的最大下修。私人部门总共下修了88万人，政府部门下修了3.1

万人。在私人部门的不同行业里，休闲酒店业、专业和商业服务业和零售业下修最

多，公用事业和运输仓储业是唯二上修的行业。

➢期货市场预期9月降息或是大概率

非农数据修正进一步给美联储降息提供了理由，就业市场可能已经偏弱。非农数

据的修正公布前期货市场认为9月降息的概率已经接近100%，9月降息50个基点

的概率接近12%；而数据修正公布后期货市场的降息预期变化不大，9月降息仍是