【金融街-2026研报】价格阶段性修复，货币政策需保存宽松定力.pdfVIP

证券研究报告宏观简评

2026年01月09日证券分析师：张一

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12月CPI同比0.8%，较11月上涨0.1个百分点，为近34个月最高值，修复进程持续。核心CPI同比1.2%，

与上一期持平。从结构看，CPI的回升仍主要由食品烟酒项和其他用品及服务项拉动，尤其是其他用品及

服务项内涵的黄金价格上涨。不含金价的核心同比0.83%，较上一期小幅放缓，且从历史数据看也不在显

著扩张区间。

12月PPI同比-1.9%，较11月降幅收窄0.3个百分点，其中0.2个百分点新涨价因素贡献，说明PPI有实

质性好转。12月PPI环比0.2%，高于近几年季节性均值的-0.2%，价格上涨动能持续，但2026年1月，PPI

翘尾因素将陡降至-1.5个百分点，必然导致PPI同比数据显著走低。然而，只要内生的修复进程能够延续，

这种统计层面的基数效应就不会改变PPI企稳回升的实质趋势。到二季度，随着翘尾因素的收窄，PPI有

望转正。我们强调价格真正的改善，应来自居民收入预期改善与终端需求增长驱动的“需求扩张-企业补

库-价格上涨”正向循环，而不是单纯依靠去年同期低基数的统计红利，抑或国际大宗商品价格（主要是

有色金属）的输入性因素驱动。（详细分析见前期报告《影响经济的两大因素分析和2026年经济展

望》）。由于12月数据披露不完全，从7-11月数据看，虽然PPI中下游行业有小幅修复，但反弹幅度远小

于上游行业。中下游行业可能面临着原材料成本上涨和出厂价格无法提升的双重挤压。在营收端无法通

过提价转移成本的情况下，行业毛利率将遭到侵蚀，特别是部分缺乏品牌护城河、由于产能过剩导致议

价权缺失的中下游子板块，四季度盈利预期存在下修风险。

从宏观视角看，当前价格端阶段性得到了一定的修复，但有效需求不足的制约依然明显，通胀回稳

的基础尚不牢固。因此，在政策层面，维持货币宽松惯性，适时降低政策利率保持流动性充裕，推动实

际利率向真实利率靠拢，进一步激发投资和消费等需求，仍具有较强的必要性。

图表1：不含黄金的核心CPI走势（%)图表2：PPI环比季节性（%)

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